Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

§ 30. Где и как фирмы получают деньги для своего развития

Для того чтобы фирма могла успешно развиваться и увеличивать масштаб

своих операций, а значит, получать все больше доходов, в нее нужно

вкладывать (инвестировать) дополнительные денежные средства. Это

позволяет приобретать больше оборудования, больше сырья и материалов,

нанимать больше рабочих, а за счет этого —производить и продавать

все больше товаров или услуг. И очень часто вкладывать нужно

больше, чем у фирмы сейчас есть свободных денег.

Отсюда у владельцев и менеджеров фирмы возникает потребность

добыть для инвестирования в рост бизнеса дополнительные средства.

Но где их взять?

Реально фирма может получить для своего развития денежные средства

двух типов:

1) заемный капитал (подробнее об этом мы будем говорить далее);

2) собственный капитал.

Заемный капитал (кредит) —денежные средства, которые предоставлены

фирме в пользование на строго фиксированное время и под установленную в договоре

займа плату.

Собственный капитал —денежные средства, которые предоставляются фирме

в обмен на право совладения ее имуществом и доходами, а потому, как правило,

не подлежат возврату и приносят доход, зависящий от итогов работы фирмы.

Срок пользования заемным капиталом (кредитом) может быть весьма

различным: от нескольких дней до нескольких лет, но во всех случаях

фирма обязана вернуть владельцу денег (кредитору) всю одолженную

у него сумму плюс плату за пользование ею (процент).

Собственный капитал, напротив, предоставляется фирме в

пользование без ограничения срока, а в некоторых случаях и без фиксации

платы, которую владелец инвестиций хотел бы получить в обмен

на вложенные им средства. Само название этой разновидности

капитала говорит о том, что полученные таким образом средства становятся

частью собственного имущества фирмы, а инвестор —ее совладельцем.

Поэтому на рис. 8.9 два сегмента рынка капитала (кредитный рынок

и рынок облигаций) закрашены более темным цветом —отсюда может

быть получен только заемный капитал. Напротив, рынок акций оставлен

незакрашенным —из этого сегмента рынка капитала фирма может

получить собственный капитал.

Рис. 8.9. Устройство рынка капитала

Кредитный рынок. Эту часть рынка капитала обслуживают коммерческие

банки. Более подробно см. гл. 17. Поэтому здесь ограничимся

лишь указанием на то, что капитал, привлекаемый с кредитного рынка,

носит характер заемного, причем фирма может получить его на срок

от нескольких месяцев (краткосрочный кредит) до нескольких лет (долгосрочный

кредит).

Основным источником средств, которые банки направляют на кредитование

фирм, являются сбережения семей. В зависимости от типа

банковской системы страны эти сбережения регистрируются на специальных

сберегательных счетах и принимаются либо:

1) всеми банками страны;

2) только специальными сберегательными банками, которые затем

сами одалживают их другим (инвестиционным) банкам, а те уже кредитуют

фирмы.

Сегодня кредитный рынок России играет относительно малую роль в

обеспечении производственных фирм страны денежным капиталом, так как:

1) коммерческие банки России в основной своей массе еще недостаточно

велики для таких программ кредитования. Так, в список 1000 са-

мых крупных банков мира в 2000 г. входили лишь 5 отечественных банков.

По размеру капитала они заняли в этом почетном списке следующие

места: Внешторгбанк —222-е (в 1994 г. 425-е), Сбербанк —301-е

(388-е), Газпромбанк - 415-е (6416-е), Собинбанк - 708-е (728-е),

МДМ-банк —814-е. В то же время в этом списке было 250 банков США

и более сотни банков Японии (при этом 8 японских банков входили в

десятку самых крупных банков мира);

2) кредиты отечественных банков слишком дороги для большинства

отечественных предприятий, уровень прибыльности которых недостаточно

высок, чтобы привлекать заемные средства на требуемых банками

условиях (об объективных факторах, определяющих эти условия, мы

будем говорить ниже);

3) банки предпочитают кредитовать только те фирмы, которые имеют

дело с экспортом сырья или быстро завершающимися торговыми

операциями на внутреннем рынке: здесь и уровень прибыльности выше,

и меньше опасность неплатежей, из-за которых может сорваться возврат

кредита.

Рынок облигаций. Фирмы могут привлечь средства также путем продажи

особого типа ценных бумаг —облигаций.

Облигация —ценная бумага, удостоверяющая, что ее владелец одолжил некоторую

сумму фирме или государству, выпустившим облигацию, и имеет право

получить спустя определенное время свои деньги назад вместе с премией, величина

которой также фиксируется при продаже облигации.

Капитал, привлекаемый с помощью облигаций, также носит характер

заемного. Облигации несколько удобнее для фирмы, чем банковские ссуды:

здесь условия заимствования предлагает она сама и потому есть шанс,

что эти условия в итоге окажутся более выгодными фирме, чем при обращении

в банк. В России (в отличие от стран Европы, США и Японии) рынок

облигаций и вообще долговых обязательств фирм развит крайне слабо,

и его перспективы будут зависеть от темпов ≪выздоровления≫ отечественных

фирм и того, какое доверие они смогут завоевать у инвесторов.

Государственные инвестиции. Этот сегмент рынка капитала закрашен

на рис. 8.9 по-особому, и на то есть серьезная причина. Выше мы установили,

что единственными настоящими владельцами сбережений и соответственно

единственными реальными инвесторами в экономике рыночного

и смешанного типа являются семьи граждан страны.

Но в такой экономике переходного типа, как российская, государство

выступает не только как активный, но и, более того, как один из

крупнейших инвесторов.

Например, даже после начала рыночных реформ —в середине 90-х

годов XX в. —почти 1/3 всех инвестиций в экономику России осуществлялась

государством. При этом часть инвестиций государства носила

характер собственного капитала, а часть —капитала заемного.

Напротив, доля средств населения, которое должно быть главным инвестором,

крайне скромна —всего 4%. При этом инвестиции населения

преимущественно были направлены не в коммерческие фирмы

промышленности или других отраслей, а в индивидуальное жилищное

строительство. Это свидетельствует, в частности, о крайне слабом развитии

в нашей стране такого важного сегмента рынка капитала, как

рынок акций.

Акция —ценная бумага, выдаваемая инвестору в обмен на полученные от него

денежные средства для развития фирмы и подтверждающая его права как совладельца

имущества фирмы и ее будущих доходов.

Рынок акций. Акция как инвестиционный товар (т. е. товар, приобретаемый

ради получения дохода в будущем) обладает некоторыми важными

качествами:

1) она удостоверяет права ее владельца на долю в имуществе частной

фирмы, выпустившей эту ценную бумагу, и участие в управлении

ее деятельностью (если инвестор купил обыкновенную акцию). Эти права

даются владельцу ценной бумаги в обмен на деньги, полученные фирмой

при продаже своей ценной бумаги;

2) если компания разорится, к владельцу ценных бумаг нельзя

предъявить никаких претензий: он потеряет лишь ту сумму, на которую

купил такие бумаги;

3) если компания будет ликвидирована, то из выручки от распродажи

ее имущества владельцу ценной бумаги (например, обладателю акций

—акционеру) будет возвращена сумма, соответствующая его доле

в капитале фирмы;

4) в качестве компенсации за риск потери денег, вложенных в дело,

акционер обретает право на получение части прибылей фирмы, которые

будут заработаны ею в будущем —после увеличения капитала за счет использования

денег акционеров. Такие выплаты акционерам из прибыли

фирмы обычно называют дивидендами (от англ. divide —≪делить≫).

Дивиденды —часть чистой прибыли акционерной фирмы, которая выплачи-

вается ее акционерам пропорционально стоимости принадлежащих им акций.

Большинство акций выпускается в форме обыкновенных ценных бумаг

—обыкновенных акций.

Обыкновенная акция —ценная бумага, владелец которой имеет право на учас-

| тие в управлении акционерным обществом и получение части его чистой прибыли.

Размер дивиденда по таким акциям зависит от реально полученной

фирмой величины чистой прибыли (т. е. прибыли после уплаты налогов

государству). Это означает, что, чем больше прибыль фирмы, тем

больше дивидендов могут получить акционеры. Например, московская

кондитерская фирма ≪Красный Октябрь≫ выплатила по итогам 1994 г.

дивиденды в размере 170% стоимости каждой акции. Но когда прибыль

мала, пообычным акциям дивиденды могут вообще не выплачиваться — фирма не обязана этого делать, если на этом не настаивают сами владельцы

большинства акций.

Но некоторых владельцев сбережений такая неопределенность перспектив

не устраивает. Чтобы добиться получения денежных средств и

от таких инвесторов, предприниматели придумали еще одну форму ценных

бумаг —привилегированные акции. По ним акционеру гарантированно

ежегодно выплачивается определенная доля чистой прибыли

фирмы (то, что у нее остается после уплаты налогов).

Привилегированная акция —ценная бумага, владелец которой имеет право

на дивиденды фиксированной величины независимо от того, сколько чистой прибыли

фирма получила реально, но не имеет права участвовать в управлении ею.

Надо иметь в виду, что кроме дивидендов акционер может получить

выгоду и за счет роста стоимости принадлежащих ему бумаг. Такой рост

достигается в случае, если владелец сбережений купил акции фирмы,

которая успешно повела свои дела и разбогатела. Значит, разбогател и

акционер: ведь он владеет фиксированной долей имущества фирмы.

Если общая стоимость имущества фирмы растет, то возрастает и стоимость

той части имущества, которой владеет акционер.

При этом очень важно понимать, что речь идет не столько о стоимости

имущества фирмы, как ее определяют бухгалтеры, сколько о рыночной

стоимости фирмы. А она зависит главным образом не от того,

сколько было потрачено денег на приобретение всего имущества фирмы,

а от того, какую величину прибыли фирма в будущем может принести

своим владельцам.

Посчитаем —подумаем

Представим, что на рынке верхней одежды образовался дефицит женских

пальто, и вы приняли решение создать фирму, которая будет шить

такие пальто. Для организации производства вам надо приобрести швей-

ные машины. Их покупка требует денежного капитала в сумме 12 млн

руб. Если вы его получите, то пошив пальто может принести вам в будущем

году чистую прибыль в сумме 3,5 млн руб.

Привлечь деньги вы решили путем выпуска 1 тыс. акций по цене 12

тыс. руб. каждая. А через год вы планируете фирму ликвидировать, поскольку

дефицит пальто исчезнет и работать на этом рынке станет невыгодно.

Согласятся ли инвесторы купить ваши акции, выпущенные под такой

проект?

Очевидно, что они пойдут на этот шаг лишь в том случае, если при

ликвидации вашей фирмы через год они сумеют вернуть все свои вложенные

средства и получить доход, по крайней мере, не ниже, чем в альтернативных

вариантах инвестирования. Для простоты условимся, что

альтернативный вариант вложения средств всего один —деньги можно

поместить на сберегательный счет в банке. И это даст годовой доход в

размере 10% суммы вклада, т. е. первоначальная сумма вклада возрастет

за год в 1,1 раза.

В вашем проекте акционеры через год смогут получить выручку от

продажи ранее купленных швейных машин (допустим, что их удастся

продать за 10 млн руб.) плюс чистую прибыль, которую фирма за этот

год заработает. Итого 13,5 млн руб.

Чтобы владеть такой же суммой (С) при помещении сбережений в

банк, инвесторам пришлось бы открыть сберегательные счета на сумму

X —такую, чтобы было справедливо уравнение:

Хх 1,10 = 1,35.

Отсюда X равен:

Х = 13,5 : 1,10 = 12,7 млн руб.

Однако в вашем проекте они получат 13,5 млн руб., вложив не

12,7 млн руб., а всего 12 млн руб. Следовательно, инвестировать сбережения

в ваш проект им в 1,058 раза (12,7 млн руб./12 млн руб.) выгоднее,

чем просто поместить деньги в банк.

А отсюда мы можем сделать очень важный вывод: даже если бы

инвесторы купили ваши акции не по 12 тыс. руб., а по 12,696 тыс. руб.

(12 тыс. руб. х 1,058), они бы не прогадали —доходность такого вложения

средств была бы точно равна доходности банковских вкладов. Следовательно,

на рынке акций ваши ценные бумаги могут быть куплены инвесторами

—без проигрыша в доходе —по цене, близкой к 12,696 тыс. руб.

Соответственно рыночная стоимость вашей фирмы (как сумма рыночных

цен всех ее акций) составит 12,696 млн руб., а не 12 млн руб.

Если фирма ведет дела умело и получает большие прибыли, то рыночная

цена ее акций (ее обычно называют курсом акций) может подняться

значительно выше той номинальной суммы, которую акционеры

некогда реально уплатили за право владеть такими ценными бу-

магами. Поэтому владение акциями может быть довольно выгодным

делом.

Курс акций —рыночная цена акций, складывающаяся при их свободной пе-

репродаже на рынке ценных бумаг.

Например, курс акций известной американской компьютерной фирмы

ИБМ за 33 года вырос в 156 раз, а владение ими принесло акционерам

по 38 долл. дивидендов на каждый доллар, потраченный некогда на

покупку этих ценных бумаг.

Да и на российском фондовом рынке такие случаи тоже известны.

Так, акция нефтяной компании ≪ЛУКойл≫ имела при первичной продаже

акционерам в 1994 г. номинал 125 руб. (именно такую акцию можно

было получить за один ваучер). А в апреле 1995 г. эту же акцию можно

было продать за 100 тыс. руб., т. е. в 800 раз дороже номинала акции!

Даже с учетом обесценения рубля за время с момента выпуска акций это

все равно принесло акционерам ≪ЛУКойл≫ большие деньги.

Изменение курсов акций определяется двумя основными факторами:

1) ожидаемой будущей доходностью фирмы;

2) спекулятивной игрой на рынке акций, основанной на различных

представлениях его участников об ожидаемой будущей доходности фирмы

(ведь абсолютно точно предсказать ее не в состоянии никто).

Исключить элемент неопределенности в оценке реальной ценности

акций и связанные с этим спекуляции невозможно, что делает рынок

акций очень привлекательным для махинаций. Именно в силу этого в

странах с давними традициями развития акционерных фирм и рынка

ценных бумаг торговля ими регулируется строгими государственными

законами и правилами, которые принимают сами участники рынка.

Причина такого регулирования рынка проста: если он станет слишком

опасным из-за неограниченных махинаций, то рядовые инвесторы

просто будут бояться покупать акции. И тогда рынок умрет.

Поэтому лучше несколько ограничить возможности азартной игры

(а коммерческие спекуляции представляют собой именно разновидность

азартных игр), но зато сохранить доверие владельцев сбережений

к рынку ценных бумаг и возможность для его участников зарабатывать

огромные деньги, играя на нем.

Но в странах, где рынок акций только рождается, где регулирующие

его законы еще отсутствуют, а государство недостаточно защищает интересы

акционеров, ситуация для владельцев сбережений крайне опасна.

Всегда находятся ловкие дельцы, использующие хитроумные методы

для обмана тех владельцев сбережений, которые экономически ма-

лограмотны и не способны разобраться —предлагают ли им вложить

деньги в реально интересный бизнес-проект или в очередную ≪пирамиду

≫ с заоблачно высокой прибыльностью.

Надо признать, что отечественный рынок ценных бумаг (его чаще

называют фондовым рынком, подразумевая, что здесь торгуют денежными

фондами) вообще сейчас только формируется. Он еще очень хрупок

и слабосилен: более или менее регулярно продаются и покупаются

акции лишь нескольких десятков российских фирм. И развитие этого

рынка требует всемерной поддержки государства, так как от успешности

такого развития зависит судьба всей российской промышленности — и соответственно занятость и доходы миллионов россиян.

Дело в том, что очень многие промышленные предприятия смогут

выжить только в том случае, если получат крупные суммы капитала для

реконструкции и преобразования своей структуры. Между тем необходимые

суммы есть только у граждан страны. Привлечь эти сбережения

для инвестиций в отечественную экономику возможно с помощью

эмиссии акций и продажи их гражданам на фондовом рынке.

Но это произойдет только в том случае, если люди поверят в отечественный

фондовый рынок и убедятся в его способности обеспечить

ликвидность принадлежащих им акций, т. е. возможности продать их в

любой момент.