Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

4.7. Слияния и поглощения: динамика, факторы, отраслевые особенности

По данным аналитического агентства M&A Agency, за 9 месяцев 2005 г. в

России было проведено 894 сделки слияний и поглощений, а общая сумма

сделок составила 30,9 млрд долл. Стоимостная оценка рынка в 2004 г. со#

ставляла, по разным данным, от 22,9 до 26,7 млрд долл., в 2003 г. – 18,3 млрд

долл. Таким образом, прирост в этой области за 3 года составил около 70%.

Если обратиться к анализу отраслевой структуры процессов слияний и

поглощений в России в 2005 г. по сравнению с 2004 г., то полученные резуль#

таты не демонстрируют революционных изменений в структуре отраслевой

принадлежности компаний, участвовавших в сделках слияний и поглощений.

Отраслевая структура сделок по критерию стоимости за январь–ноябрь

2005 г. отражена на рис.1280.

Приведенные на рис. 12 данные позволяют сделать следующие выводы.

Во#первых, нефтегазовая промышленность по#прежнему удерживает

лидерские позиции по объему проведенных сделок. При этом, несмотря на

то, что в октябре 2005 г. зафиксирована крупнейшая в истории России сделка

поглощения – выкуп «Газпромом» 72,663% акций «Сибнефти» за 13,09 млрд

долл., – доля нефтегазовой промышленности в общем объеме сделок по

80 Здесь и далее использованы материалы и база данных по сделкам слияний и поглощений в

российской экономике журнала «Слияния и поглощения» за соответствующие периоды.

сравнению с аналогичным показателем 2005 г. снизилась более чем на 9,7

процентных пункта81.

51,8%

9,3%

5,6%

5,5%

5,3%

4,2%

3,9%

3,6%

2,6%

2,6%

1,9%

3,6%

Нефтегазовая промышленность Добыча полезных ископаемых Металлургия

Строительство Пищевая промышленность Машиностроение и ОПК

Химическая промышленность Прочие отрасли Финансы и страхование

Связь Торговля СМИ

Рис. 12. Отраслевая структура рынка слияний и поглощений по объему

осуществленных сделок за январь–ноябрь 2005 г.

Во#вторых, значительно выросла сумма сделок в сфере добычи полез#

ных ископаемых – на 5,2 п.п. Здесь также стоит отметить, что основной вклад

в достижение столь высокого показателя внесла сделка по выкупу структура#

ми А. Усманова 97,5% акций ОАО «Михайловский горно#обогатительный ком#

бинат» (1,65 млрд долл., или 65% общего объема сделок в отрасли).

В#третьих, в общем объеме рынка увеличились доля строительной от#

расли (в 2004 г. не выходила за рамки 1%, а в 2005 г. составила 5,5%) и доля

пищевой промышленности (рост за год на 1,7 п.п.).

В#четвертых, резко снизились объемы сделок в транспортной и финан#

совой отраслях – на 2,61 и 1,9 п.п. соответственно.

81 При этом высокий показатель 2004 г. был также во многом обеспечен крупнейшей на то

время сделкой – реализацией с аукциона 76,79% акций ОАО «Юганскнефтегаз» за 9,35 млрд

долл.

Для полной оценки отраслевой интенсивности процессов слияний и по#

глощений целесообразно рассмотреть также статистику по количеству сде#

лок, проведенных в 2005 г., по сравнению с 2004 г. (рис. 13).

0

5

10

15

20

25

30

35

40

Пищевая

промышленность

Финансы и

страхование

Связь

Металлургия

Химическая

промышленность

Услуги

СМИ

Реклама

Транспорт

Легкая

промышленность

Рис. 13. Количественная характеристика сделок слияний и поглощений

в России за январь–ноябрь 2005 г.

Как видно из представленных на рис. 13 данных, наибольшую интенсив#

ность за рассматриваемый период продемонстрировали пищевая промыш#

ленность, машиностроение, финансовая сфера и страхование, торговля,

связь и нефтегазовая промышленность. Стоит отметить, что по сравнению с

2004 г. лидеры практически не изменились, а лишь поменялись местами. На

первом месте по числу сделок в 2004 г. была нефтегазовая промышленность,

далее шли пищевая промышленность, связь, транспорт, финансы и машино#

строение. Как видим, значительное сокращение показателя суммы сделок в

транспортной отрасли сопровождается и сокращением числа проводимых

сделок – в 2005 г. эта отрасль отсутствует в числе лидеров. В то же время, не#

смотря на снижение доли в общей сумме сделок на рынке, финансовая от#

расль остается на ведущих позициях по интенсивности процессов слияний и

поглощений.

Стоит также отметить бурное развитие процессов слияний и поглоще#

ний в сфере торговли. В 2005 г. было проведено сделок на сумму 528 млн

долл., при этом средняя цена сделки невелика по сравнению с другими рас#

сматриваемыми нами отраслями: 23 млн долл. – самый низкий показатель

среди отраслей – лидеров 2005 г.

На наш взгляд, общее направление развития рынка корпоративного кон#

троля в 2005 г. – усиление информационной открытости процессов перехода

прав собственности на активы, увеличение доли применения «цивилизован#

ных» форм слияний и поглощений, уменьшение средней стоимости сделок, а

также увеличение доли государства в правах собственности на основные

промышленные (в основном сырьевые) активы российской экономики.

Тенденция к уменьшению средней стоимости сделок слияний и погло!

щений наблюдается как минимум в течение последних 3 лет. Если в 2003 г.

средняя стоимость подобных сделок на российском рынке составляла

107,5 млн долл., то в 2004 г. этот показатель равнялся 96,1 млн долл. При

этом в 2003 г. не наблюдалось искажающих общую картину сделок высокой

стоимости – в отличие от 2004 г. (продажа акций ОАО «Юганскнефтегаз»).

Средняя стоимость сделки за январь–ноябрь 2005 г. составляет 116,1 млн

долл. Казалось бы, цифры свидетельствуют о росте показателя 2005 г. по

сравнению с 2004 г. Между тем для большей наглядности из расчета необхо#

димо исключить наиболее крупную за всю российскую историю сделку по

приобретению «Газпромом» акций ОАО «Сибнефть», сумма которой состави#

ла около 48% общего объема рынка за рассматриваемый период. При ее ис#

ключении из расчета значение средней стоимости сделок за 11 месяцев

2005 г. составляет примерно 61 млн долл.

Эти данные наглядно демонстрируют тенденцию к уменьшению средней

стоимости сделки, что, по нашему мнению, является положительной тенден#

цией, которая свидетельствует об увеличении инвестиционной активности

среднего бизнеса. Более того, высвобождаемые в результате продажи биз#

неса денежные средства с высокой долей вероятности будут инвестированы

в создание новых источников дохода. При этом снижающаяся концентрация

инвестиционных ресурсов «в одних руках» может способствовать усилению

конкуренции и росту качества производимых продуктов и услуг.

Необходимо также указать на снижение активности на рынке недружест!

венных поглощений при сохранении высокого уровня правонарушений в этой

области. Точная статистика количества недружественных поглощений отсут#

ствует, что легко объясняется нежеланием участников этих процессов рас#

пространять подобную информацию. Между тем при изучении этого вопроса

представляется интересной статистика количества возбужденных органами

следствия и надзора уголовных дел по фактам правонарушений, связанных с

«недружественными захватами». Если в 2004 г. правоохранительными орга#

нами и прокуратурой г. Москвы по выявленным фактам «силовых захватов» и

недружественных поглощений было возбуждено 36 уголовных дел (по статьям

«Мошенничество», «Причинение имущественного ущерба», «Принуждение к

совершению сделки» и пр.), то за 2005 г. по состоянию на август возбуждено

только 8 подобных уголовных дел 82.

82 По информации пресс#службы УБЭП г. Москвы.

Среди основных причин данной тенденции можно указать:

ужесточение фактического администрирования сферы корпоративных за#

хватов органами исполнительной государственной власти независимо от

того, насколько популистский характер носят подобные действия;

усиление фактического администрирования процессов перехода прав

собственности на активы органами антимонопольного регулирования;

частичное изменение законодательства в области регулирования в испол#

нительных органах официальных изменений, касающихся юридических

лиц (например, введение нотариального заверения подписи предыдущего

генерального директора на заявлении, предоставляемом в налоговую

службу для внесения данных о новом единоличном исполнительном орга#

не в Единый государственный реестр юридических лиц);

применение компаниями эффективных (в том числе превентивных) проти#

возахватных мер.

Значимым фактором является сохранение наметившейся в 2004 г. тен#

денции увеличения доли участия государства в процессе перераспределения

прав собственности на крупнейшие активы российской экономики. При этом,

если в предшествующие годы это участие во многом выражалось в разреше#

нии конфликтов между действующей государственной властью и некоторыми

крупными собственниками (например, «дело “ЮКОСа”»; выкуп активов, вхо#

дящих в группу «Гута» (Гута#банк, «Пермские Моторы»), когда государствен#

ные интересы были направлены в основном на «недобросовестных», с их точ#

ки зрения, собственников) и в увеличении государственной составляющей в

стратегических сырьевых отраслях экономики (например, консолидация ак#

ций «Газпрома»), то в 2005 г. – начале 2006 г. власть начала проявлять инте#

рес и к активам «лояльных» и «непроблемных» олигархов. Так, в январе 2006 г.

стало известно, что ФГУП «Рособоронэкспорт» сделало предложение основ#

ным собственникам титанового монополиста ОАО «Верхнесалдинское метал#

лургическое производственное объединение» о выкупе их акций. Другим

примером может стать фактическое установление в 2005 г. контроля госу#

дарства над одним из крупнейших автомобилестроительных предприятий

России – ОАО «АвтоВАЗ».

Еще один существенный фактор – укрепление роли фондового рынка и

усиление информационной открытости компаний. Одним из подтверждений

данного тезиса может стать динамика объемов публичного размещения ак#

ций российских компаний в последние годы. Количественные характеристики

процессов первичного размещения акций российских компаний с 1997 по

2005 г. выглядят следующим образом (табл. 8):

Значительный рост натуральных и денежных показателей объемов орга#

низованного через фондовые рынки привлечения инвестиций свидетельству#

ет также и о том, что российские собственники готовы раскрывать информа#

цию о структуре своей собственности третьим лицам, так как публичное

размещение требует полного раскрытия информации о текущих бенефициа#

рах компаний, что в подавляющем большинстве случаев не было характерно

для российских компаний еще 3–4 года назад. Еще одним подтверждением

данной тенденции являются результаты ежегодного исследования информа#

ционной прозрачности российских компаний, проводимое Standard&Poor’s.

Результаты этого исследования последние годы демонстрируют улучшение

стандартов раскрытия информации по сравнению с предшествующими пе#

риодами. Так, в 2005 г. индекс транспарентности крупнейших российских

компаний составил 50%, при этом показатели 2004, 2003 и 2002 гг. – 46, 40 и

34% соответственно.

Таблица 8

Динамика объемов российских IPO в 1997–2005 гг.

Показатель 2004 г. 2005 г. % прироста 2003 г. 1997–2002 гг.

Количественный

объем рынка IPO,

шт.

5 13 116,67

2 (РБК, Ап#

течная сеть

«36,6»)

3 («ВымпелКом»,

МТС, «Вимм#

Билль#Данн»)

Объем проведен#

ных IPO, млн

долл.

619,6 4 550,6 624,4 34,4 627

Источник: M&A Agency (www.mergers.ru), ВЭБ#ПЛАН Групп, данные компаний.

Кроме того, представляется целесообразным затронуть тему современ#

ных мировых тенденций в области слияний и поглощений, так как развитие

мирового рынка капиталов будет отражаться и на процессах интеграции с

участием иностранного капитала в России. Еще в мае 2005 г. Всемирный банк

прогнозировал первый случай положительного значения нетто#притока капи#

тала в Россию в 2005 г. По данным Центрального банка РФ, уже в III квартале

2005 г. этот показатель зафиксирован на уровне около 3 млрд долл., хотя

суммарное значение рассматриваемого показателя за 9 месяцев 2005 г. ос#

тавалось отрицательным. По итогам года прогнозы подтвердились: значение

нетто#притока капитала в Россию составило 0,3 млрд долл., причем это про#

изошло на фоне сокращения значения притока спекулятивного иностранного

капитала.

По данным исследовательской компании Thomson Financial, объем ми#

рового рынка слияний и поглощений за 9 месяцев 2005 г. составил 1,8 трлн

долл. По расчетам аналитического агентства Dealogic, этот показатель еще

больше и составляет 1,97 трлн долл., что почти на 52% выше аналогичного

показателя за 2004 г. (1,3 трлн долл.). Аналитики банка Credit Suisse First

Boston трактуют эти цифры как начало новой (шестой, но уже мировой) волны

слияний и поглощений (в истории слияний и поглощений США на современ#

ном этапе рассматривается 5 волн слияний и поглощений, проходивших с

конца XIX – по конец XX в.). Для подтверждения этого предположения обра#

тимся к цифрам за предшествующие годы.

Данные об объеме мирового рынка слияний и поглощений в 2001–

2003 гг. по количеству объявленных сделок представлены в табл. 9. В 2003 г.

по сравнению с 2001 г. произошло значительное снижение активности на

мировом рынке слияний и поглощений – более чем на 25%. В 2002–2003 гг.

этот показатель оставался практически без изменений и составил около 1,25

показатель оставался практически без изменений и составил около 1,25 трлн

долл. По данным KPMG, в 2004 г. объем мирового рынка слияний и поглоще#

ний достиг уровня 2001 г. и составил 1,73 трлн долл. Экстраполируя значения

за январь–сентябрь 2005 г.83, можно предположить, что рынок слияний и по#

глощений в мире достигнет 2,5 трлн долл., что на 45% больше, чем в 2004 г.

Таким образом, на протяжении 2004–2005 гг. мировой рынок слияний и по#

глощений растет в среднем на 40–45% в год (2005 г. – прогноз). Между тем

статистика двух лет не является показательной. Продолжительность одной

волны слияний и поглощений в США в среднем составляла 8–12 лет. Таким об#

разом, представляется логичным следующий вывод: в 2004–2005 гг. имеет ме#

сто скачок объемных показателей мирового рынка слияний и поглощений, но,

для того чтобы говорить о начале новой волны слияний и поглощений, необхо#

димо проанализировать дальнейшее (на протяжении не менее 2–3 лет) изме#

нение этого показателя.

Таблица 9

Объем мирового рынка слияний и поглощений в 2001–2003 гг.

(по количеству объявленных сделок), млрд долл.

Период Мир США Западная Европа

2001 1 700,5 771,4 519,7

2002 1 231,4 458,3 462,3

2003 1 260,0 490,0–556,0 н/д

Источник: M&A Agency.

Эти тенденции являются крайне интересными на фоне возросших в

2005 г. инвестиционных рейтингов России (как долгосрочного кредитного

рейтинга, так и краткосрочного суверенного рейтинга – S&P). Кроме того, по

данным консалтинговой компании A.T.Kearney, в рейтинге наиболее привле#

кательных стран для прямых иностранных инвестиций в 2005 г. Россия заняла

6#е место, причем в 2004 г. по данному показателю она находилась лишь на

11#м месте (в 2003 г. – 8#е место). Высвобождаемый в результате сделок

слияний и поглощений капитал может быть инвестирован в российские акти#

вы, что частично и происходит (см. значения показателей нетто#притока ка#

питала в Россию в 2005 г., приведенные выше). В результате дальнейшее

усиление прозрачности рынка корпоративного контроля и его регулирования

на территории России представляется одним из приоритетных направлений

экономической политики государства, так как обеспечивает укрепление те#

кущих тенденций и рост показателя положительного сальдо международного

движения капиталов России.

83 В настоящий момент мы не располагаем окончательными данными за 2005 г.