Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

2.4.3. Фондовый рынок

По результатам 2005 г. российский фондовый рынок продемонстрировал

значительный рост, благодаря чему значение индекса РТС практически удвои_

лось. В числе основных факторов столь резкого роста российского фондового

рынка необходимо отметить крайне благоприятную конъюнктуру мирового

рынка нефти и металлов, благодаря чему доходы бюджетной системы РФ за_

метно превысили прогнозные значения, что справедливо и в отношении раз_

меров Стабилизационного фонда России. Достаточно благоприятно складыва_

лась ситуация и в макроэкономической сфере: темпы роста российской

экономики по итогам 2005 г. составили 106,4%, превысив первоначальный

прогноз. Исключением стала лишь инфляция, которая на протяжении большей

части 2005 г. заметно опережала прогноз, что негативно сказывалось на на_

строениях инвесторов. Вместе с тем благодаря замораживанию цен на бензин

и регулированию тарифов на услуги естественных монополий правительству

удалось сдержать существенный рост цен по итогам года, который составил

10,9% против пересмотренного в течение года прогноза в 10%.

Немаловажное значение сыграли и внутренние корпоративные новости.

Так, результаты финансовой деятельности большинства компаний сырьевого,

телекоммуникационного и ряда других отраслей промышленности по итогам

первых двух – трех кварталов 2005 г. заметно превысили аналогичные пока_

затели за 2004 г., что повышало привлекательность этих компаний в глазах

инвесторов. Кроме того, одним из основных «ньюс_мейкеров» 2005 г. стал

«Газпром». Так, в 2005 г. государство увеличило свою долю в газовой моно_

полии посредством приобретения части акций за деньги, была завершена

сделка по приобретению компании «Сибнефти». Но основным событием

прошедшего года, несомненно, стала либерализация рынка акций компании.

Именно этот фактор в значительной степени определял положительную ди_

намику рынка на протяжении второй половины 2005 г.

За прошедший 2005 г. российский фондовый индекс РТС вырос на

518,03 пункта – с 607,57 до 1125,6 пункта, что в процентном отношении к зна_

чению индекса на момент закрытия торгов 11 января 2005 г. составляет

85,26%. Таким образом, в прошедшем году фондовый рынок продемонстри_

ровал довольно внушительные показатели роста по сравнению с 2004 г., ко_

гда индекс РТС по абсолютной величине вырос лишь на 28,3 пункта (4,78%).

Минимальное значение индекса РТС в прошедшем году – 590,62 пункта – бы_

ло зафиксировано 21 января, а 23 декабря был достигнут исторический мак_

симум – 1139,04 пункта. Что касается активности инвесторов, то в 2005 г. она

заметно выросла по сравнению с 2004 г. В частности, оборот на классиче_

ском рынке акций в РТС в 2005 г. составил около 7,9 млрд долл., что заметно

выше аналогичного показателя за 2004 г. (около 5,7 млрд долл.). Таким обра_

зом, объем торгов в 2005 г. по отношению к соответствующему показателю

2004 г. вырос примерно на 38,5%. Кроме того, в 2005 г. было заключено

51,6 тыс. сделок по сравнению с 48,8 тыс. сделок годом ранее, что также сви_

детельствует о более высокой активности инвесторов. Среднедневной обо_

рот торгов по акциям, входящим в расчет индекса РТС, в торговой системе в

2005 г. составил 30,86 млн долл., что примерно на 43% выше аналогичного

показателя за 2004 г. (21,15 млн долл.).

При этом в динамике рынка можно выделить несколько характерных

периодов. На протяжении января – начала апреля рынок незначительно вы_

рос с 607 до 719 пунктов по индексу РТС, после чего до середины мая по_

следовала краткосрочная коррекция, на фоне которой индекс откатился до

отметки 633,69 пункта. Как видно из рис. 24, динамика индекса на протяже_

нии этого периода сопровождалась относительно низким оборотом торго_

вых операций.

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

12.01.2005

28.01.2005

15.02.2005

04.03.2005

23.03.2005

08.04.2005

26.04.2005

16.05.2005

01.06.2005

20.06.2005

06.07.2005

22.07.2005

09.08.2005

25.08.2005

12.09.2005

28.09.2005

14.10.2005

01.11.2005

18.11.2005

06.12.2005

22.12.2005

млн. долларов США

400.0

500.0

600.0

700.0

800.0

900.0

1 000.0

1 100.0

1 200.0

1 300.0

1 400.0

пунктов

Объем торгов ($)

Индекс РТС

Источник: Фондовая биржа РТС.

Рис. 24. Динамика фондового индекса РТС и объема торгов в 2005 г.

Так, если в течение июля–декабря месячный объем торгов на классиче_

ском рынке РТС составлял в среднем 960 млн долл., то на протяжении янва_

ря–июня он оставался на уровне менее 500 млн долл. В январе динамика ко_

тировок носила неустойчивый характер. Если в начале месяца рынок

снижался, то во второй его половине падение сменилось ростом, что было

обусловлено влиянием целого ряда положительных факторов. Среди этих

факторов можно выделить высокие результаты финансовой деятельности

«ЛУКОЙЛа» за 9 месяцев 2004 г., информацию о достижении принципиально_

го соглашения с Парижским клубом кредиторов о досрочном погашении

примерно 45 млрд долл. в течение 3 лет, включение российских облигаций в

индекс инвестиционного банка Lehman Brothers, высокие цены на нефть на

мировом рынке, а также повышение агентством S&P’s суверенного рейтинга

России до инвестиционного уровня 31 января 2005 г. В начале февраля рынок

находился в стадии консолидации, что было обусловлено техническими фак_

торами после заметного роста накануне повышения суверенного рейтинга.

Однако к концу месяца в динамике вновь преобладали позитивные тенден_

ции. Поддержку рынку оказывали благоприятные новости по телекоммуника_

ционному сектору, связанные с нежеланием правительства при приватизации

«Связьинвеста» менять структуру компании и, в частности, выделять из нее

«Ростелеком». Кроме того, повышение долгосрочного рейтинга «Ростелеко_

ма» агентством S&P’s также стало положительной новостью для инвесторов.

Отметим также высказывание президента РФ В. Путина о необходимости

упорядочения налоговых проверок, что в случае реализации должно было

привести к снижению налоговых рисков для компаний и, как следствие, к рос_

ту их рыночной стоимости. Наряду с внутренними факторами дальнейший

рост мировых цен на нефть и фондовых рынков многих стран также оказывали

поддержку российским акциям.

Далее, на протяжении первых двух декад марта на рынке наблюдалась

коррекция, после которой рост возобновился. Основными причинами сниже_

ния стали неопределенность вокруг объединения «Роснефти» и «Газпрома», а

также снижение активности нерезидентов в преддверии повышения ставок в

США. Поддержку рынку оказали лишь высказывания президента РФ В. Путина

о необходимости сокращения срока давности по приватизационным сделкам

с 10 до 3 лет, а также по_прежнему высокие цены на нефть на мировом рынке.

Ухудшение конъюнктуры развитых фондовых рынков также не способствова_

ло росту цен российских акций. В начале апреля рынок рос из_за появившей_

ся информации о возможной отмене ограничений на торговлю акциями «Газ_

прома» и подтверждении сроков объединения компании с «Роснефтью».

Повышенным спросом пользовались акции телекоммуникационного сектора

после сообщения о передаче проекта указа о приватизации «Связьинвеста» в

правительство и исключения его из списка стратегических предприятий. Вы_

сокие цены на нефть оказывали дополнительную поддержку рынку. Однако

ближе к концу месяца негативные новости способствовали смене рыночного

тренда. Первое заметное снижение котировок произошло вслед за информа_

цией о предъявлении налоговых претензий ТНК в размере 22 млрд руб. за

2001 г. Позже президент «ЛУКОЙЛа» В. Алекперов также заявил, что не ис_

ключает возможности предъявления компании налоговых претензий по ито_

гам деятельности в 2002–2003 гг. Наконец, налоговой теме посвящено было и

высказывание замминистра финансов С. Шаталова о том, что налоговые пре_

тензии будут предъявляться не только «ЮКОСу», но и другим компаниям. Из

внешних факторов следует отметить усиление инфляционных рисков в США,

которые повышали вероятность дальнейшего ужесточения денежно_

кредитной политики и, таким образом, оттока средств с развивающихся рын_

ков. Мировые рынки также снижались.

В первой половине мая на рынке акций падение цен продолжилось, что

отчасти было обусловлено неопределенностью по вопросам объединения

«Газпрома» и «Роснефти» и приватизации «Связьинвеста», а также ожидани_

ем приговора руководителям «ЮКОСа». Все эти факторы, наряду с периодом

закрытия реестров акционеров многих крупных компаний, стимулировали

продажи или, по крайней мере, ограничивали активные операции на рынке.

Однако в середине месяца рынок сменил направление движения после заяв_

ления представителей газовой монополии о том, что увеличение государст_

венной доли в компании будет проведено без привлечения «Роснефти», а не_

обходимый пакет акций будет выкуплен за деньги по рыночной стоимости.

Именно эта новость стала основной причиной затухания негативной ди_

намики российских акций в середине мая. На рынке начался стремительный

рост по всему спектру бумаг, который продолжался вплоть до начала октября

и завершился достижением индекса РТС 1045,02 пункта – максимального

значения с самого начала торгов в системе РТС. Несмотря на то что в начале

июня на рынке преобладали слабонегативные тенденции, связанные с ком_

ментариями замгенпрокурора РФ о возможности возбуждения уголовных дел

в отношении некоторых олигархов, неопределенности относительно прива_

тизации «Связьинвеста», а также с высокой вероятностью дальнейшего по_

вышения процентных ставок в США, во второй декаде месяца рынок продол_

жил рост. Этому способствовала информация о переводе Росимуществом на

баланс «Роснефтегаза» 100% акций «Роснефти», что означало начало реали_

зации плана по приобретению государством контроля над газовой монопо_

лией и либерализации торговых операций с ее акциями. Крайне положитель_

ные финансовые результаты деятельности «Норильского никеля» за 2004 г., а

также заявления А. Чубайса о том, что реформа электроэнергетики в России

вышла на завершающую стадию, способствовали повышению темпов роста

российского рынка акций. Нельзя не отметить и благоприятную конъюнктуру

мировых рынков нефти и металлов, а также рост фондовых рынков наиболее

развитых и развивающихся стран мира.

В июле и августе рынок продолжил устойчивый рост на фоне постепен_

ного повышения активности инвесторов. Если в июле объем торгов составил

около 680 млн долл., то уже к августу, несмотря на традиционный сезон от_

пусков, обороты торгов в РТС увеличились до 998 млн долл.

Основными факторами роста в июле стали:

-начало досрочного погашения долга Парижскому клубу;

-сообщение ConocoPhillips о намерении до конца 2006 г. довести свою до_

лю в «ЛУКОЙЛе» до 20%;

-успешное IPO крупнейшего российского независимого производителя га_

за – компании «Новатэк», в ходе которого было размещено 19% уставного

капитала компании в виде GDR (глобальных депозитарных расписок). В

результате IPO стало вторым по сумме привлеченных средств среди рос_

сийских корпораций.

Отдельно отметим, что сообщение о терактах в Лондоне 7 июля, которое

вызвало снижение фондовых рынков развитых стран, привело лишь к кратко_

срочному внутридневному падению цен на российском рынке акций. В числе

факторов роста рынка в августе следует отметить высокие цены на нефть и

металлы, улучшение ликвидности в банковском секторе, сообщение о согла_

совании между МЭРТом и МВД проекта указа о приватизации «Связьинве_

ста», повышение агентством Fitch рейтинга России до уровня «ВВВ», а также

аналогичное повышение рейтинга Сбербанка России. В середине месяца

поддержку рынку оказали новости о положительных финансовых результатах

экспортной деятельности «Газпрома», выделение «Норильским никелем»

компании «Полюс» в отдельную золотодобывающую компанию, высокие ди_

виденды «Сибнефти», а также благоприятные финансовые результаты дея_

тельности Сбербанка России. В конце месяца рынок акций испытал активный

рост, который обеспечила сильная поддержка западных инвесторов. Помимо

акций компаний нефтегазового сектора, заметным спросом пользовались

также бумаги Сбербанка России, что было связано с информацией о завер_

шении досрочного погашения части долга России перед Парижским клубом.

Немаловажным для рынка фактором в августе стали рекордно высокие цены

на нефть. Напротив, ситуация на мировых фондовых биржах не оказывала

значимого влияния.

В сентябре на российском фондовом рынке наблюдалось продолжение

активного роста на фоне рекордно высокого объема торгов, который по ито_

гам месяца составил около 1,3 млрд долл. Этому способствовали отличная

отчетность «ЛУКОЙЛа» по МСФО за 1_е полугодие 2005 г., подписание кре_

дитного договора между «Роснефтью» и синдикатом международных банков

на 7,5 млрд долл. для оплаты приобретенных государством акций «Газпро_

ма», а также планы по IPO «Роснефти». Ближе к концу месяца поток благопри_

ятных для рынка новостей лишь усилился. Так, В. Христенко заявил о дости_

жении принципиального решения о либерализации рынка акций «Газпрома»

до конца года, были подписаны документы о продаже «Газпрому» 72,6% ак_

ций «Сибнефти» за 13,1 млрд долл., что оказалось достаточно близко к ры_

ночной стоимости компании на тот момент. Вероятность коррекции снижа_

лась вследствие сохранения высоких цен на нефть на мировом рынке, а также

благоприятной конъюнктуры фондовых рынков большинства стран.

В октябре, после достижения рынком исторического максимума, наблю_

далась закономерная коррекция после почти полугодового роста на фоне

еще более высокой по сравнению с сентябрем активности торгов. Коррекции

способствовало снижение мировых цен на нефть и фондовых рынков. Из

внутренних факторов отметим информацию о новых обысках в офисе

«ЮКОСа», заявление представителя МВД РФ о расследовании в отношении

ряда крупных российских фирм и банков уголовных дел, связанных с отмыва_

нием преступных доходов. Даже такие позитивные факторы, как обсужде_

ние в правительстве вопроса о снижении НДС до 13% и высокая оценка

«Роснефти» аудиторской компанией Deloite&Touche в 50 млрд долл., не смог_

ли поддержать котировки российских эмитентов. Определенный негатив по_

ступал и из_за рубежа: вновь усилились опасения по поводу очередного по_

вышения процентных ставок в США на фоне усиления инфляции.

Однако коррекция длилась недолго, и уже в конце октября – начале но_

ября на рынке возобновились активные покупки. Рынок постоянно обновлял

исторические максимумы, чему способствовало влияние ряда факторов. В

начале ноября ситуация развивалась достаточно спокойно благодаря отсут_

ствию важных внутренних новостей и падению мировых цен на «черное золо_

то». Однако сразу после того, как нефтяные фьючерсы вновь начали доро_

жать, возобновился спрос и на российские акции. Положительно рынок

воспринял информацию о росте нераспределенной прибыли «Сургутнефте_

газа» почти на 50% до 87 млрд руб., а также заявление министра связи и ин_

формационных технологий Л. Реймана о том, что приватизация «Связьинве_

ста» и принятие нормативных документов по защите прав спецпользователей

должны осуществляться параллельно. Однако, несомненно, наиболее значи_

мым фактором для рынка стало принятие в первом чтении закона о либера_

лизации рынка акций «Газпрома». Даже нестабильная ситуация на мировом

рынке нефти и ухудшение ситуации с ликвидностью в банковском секторе не

смогли оказать заметного негативного влияния на котировки российских бу_

маг в конце ноября.

На протяжении последнего месяца 2005 г. на рынке не произошло суще_

ственных изменений: цены акций продолжили рост, что позволило рынку

преодолеть психологически важную отметку в 1000 пунктов. Торговая актив_

ность находилась на относительно невысоком уровне, что было обусловлено,

с одной стороны, ожиданием инвесторами результатов заседания ФРС в

США, а с другой – ухудшением ситуации с ликвидностью в банковском секто_

ре. Отметим, что повышение ставки все_таки состоялось, однако это было

ожидаемо инвесторами и, таким образом, заложено в цены активов на разви_

вающихся рынках. Однако выход статистической информации о росте ВВП

РФ в III квартале на 7%, что оказалось существенно выше прогнозов, а также

повышение агентством S&P’s суверенного рейтинга России до уровня «ВВВ»

удержали рынок от падения. В итоге на момент закрытия торгов 22 декабря

2005 г. индекс РТС поднялся до новых исторических максимумов и составил

1128,51 пункта, тогда как в течение торгов 23 декабря он поднимался до от_

метки 1139,04 пункта.

В отличие от предыдущего 2004 г., ставшего годом относительной ста_

бильности курсов акций, в 2005 г. стоимость наиболее ликвидных российских

акций заметно возросла (рис. 25). Так, наиболее прибыльными в прошедшем

году стали инвестиции в акции ОАО «ЮКОС», курсовой доход по которым со_

ставил 185,07% (–93,82% в 2004 г.). Столь высокие темпы роста цен были

обусловлены в основном техническими факторами после достаточно резкого

и продолжительного падения на протяжении 2004 г., а не улучшением ситуа_

ции в самой компании. Несколько меньшей доходностью характеризовались

акции ОАО «Сбербанк России», которые за год подорожали на 156,92%

(83,46% в 2004 г.). Достаточно высокий темп прироста курсовой стоимости

продемонстрировали акции ОАО «Татнефть» и ОАО «ЛУКОЙЛ», которые за

прошедший год подорожали соответственно на 127,87 и 100,34% против

32,31 и 24,39% в 2004 г. Заметно меньшие темпы роста цен были у акций РАО

«ЕЭС России» (53,07% против –1,72% в 2004 г.), ОАО «Сургутнефтегаз»

(49,23% против 21,95% в 2004 г.), ОАО «Ростелеком» (28,18% против –13,72%

в 2004 г.), ОАО «Сибнефть» (24,92% против 4,11% в 2004 г.) и ОАО «ГМК «Но_

рильский никель» (12,36% против –18,67% в 2004 г.). Единственной компани_

ей среди всех «голубых фишек», акции которых по итогам 2005 г. снизились в

стоимости, стало ОАО «Мосэнерго» (–4,76% против 117,52% в 2004 г.).

-25%

0%

25%

50%

75%

100%

125%

150%

175%

200%

РАО ЕЭС

ГМК

НорНикель

ЛУКойл НК

Мосэнерго

Ростелеком

РАО

Сбербанк РФ

СИБНЕФТЬ

Сургутнефтегаз

Татнефть

ЮКОС

Изменение цены (%)

Источник: фондовая биржа РТС.

Рис. 25. Изменение курсовой стоимости «голубых фишек» по итогам 2005 г.

Среди компаний «второго эшелона» максимальным приростом курсовой

стоимости по итогам 2005 г. были отмечены акции банка «Возрождение»

(677,78%), ОАО «Уралтрубосталь» (444,26%), ОАО «Синарский трубный за_

вод» (383,33%). При этом активность торгов по перечисленным бумагам ос_

тавалась на относительно низком уровне. Так, с акциями банка «Возрожде_

ние» было совершено 28 сделок, с акциями ОАО «Уралтрубосталь» –

107 сделок, с акциями ОАО «Синарский трубный завод» – 40 сделок.

Лидером по обороту в РТС в 2005 г. стали акции ОАО «ЛУКОЙЛ», доля

которых в суммарном объеме торгов составила 29,55% против 21,2% в 2004 г.

Далее следуют акции РАО «ЕЭС России», доля которых по итогам 2005 г.

составила около 20,39% против 25,86% в 2004 г. Третье место по объему

торгов в 2005 г. среди «голубых фишек» заняли акции «Норильского никеля»,

оборот по которым в РТС составил 9,7% общего оборота против 10,55% в

2004 г. Сделки с привелегированными акциями ОАО «Транснефть» составили

6,04%, тогда как в прошлом году акции этой компании не входили в число

лидеров по обороту в РТС. Наконец, пятое место заняли акции ОАО «Сбербанк

России», соответствующий показатель которых составил в 2005 г. 5,6%. Таким

образом, в 2005 г. доля операций с акциями 5 указанных эмитентов в РТС

составила около 71,28%, что несколько превысило аналогичный показатель за

предыдущий 2004 г. (около 72,44%).

По данным на 30 декабря 2005 г., пятерка компаний – лидеров по разме_

ру капитализации выглядела следующим образом: «ЛУКОЙЛ» – 50,5 млрд

долл. (26,01 млрд долл. в 2004 г.), «Сургутнефтегаз» – 38,5 млрд (26,65 млрд в

2004 г.), ОАО «Сбербанк России» – 24,89 млрд (9,33 млрд в 2004 г.), «Сиб_

нефть» – 17,99 млрд (14,22 млрд в 2004 г.) и РАО «ЕЭС России» – 17,32 млрд

долл. (11,70 млрд долл. в 2004 г.). Таким образом, расстановка компаний в

2005 г. изменилась по сравнению с 2004 г. Так, первое место в 2005 г. заняла

компания «ЛУКОЙЛ», которая в 2004 г. была второй после «Сургутнефтегаза».

Кроме того, на третье место по капитализации вышло ОАО «Сбербанк Рос_

сии», которое потеснило «Сибнефть», занимавшую третью строчку в 2004 г.

Важно отметить, что по результатам прошедшего года 3 из 5 наиболее капи_

тализированных компаний России представляют нефтегазовый сектор40, что

наблюдалось и год назад. Столь устойчивое положение сырьевых компаний

по капитализации определялось крайне благоприятной конъюнктурой сырье_

вых рынков в 2005 г. Среди компаний несырьевого сектора экономики наи_

большую капитализацию, как и в прошлом году, имеет ОАО «Сбер_

банк России».

Рынок срочных контрактов

В декабре 2005 г. рынку срочных контрактов FORTS исполнилось почти

четыре с половиной года с начала торгов в этом сегменте финансового рынка

России. С каждым годом оборот срочного рынка существенно увеличивался,

и 2005 г. не стал исключением. Так, по результатам прошедшего года сум_

марный оборот торгов фьючерсами и опционами на срочном рынке составил

около 711,54 млрд руб. против 336,37 млрд руб. в 2004 г. Иными словами,

оборот рынка срочных контрактов FORTS в 2005 г. вырос более чем в 2 раза

по сравнению с предыдущим годом. Участниками торгов было заключено

около 1,96 млн сделок, что составило 54,87 млн контрактов (около 1,5 млн

сделок и 41,5 млн контрактов в 2004 г.). Таким образом, приведенные данные

свидетельствуют о том, что активность инвесторов в данном сегменте фон_

дового рынка заметно возросла по сравнению с 2004 г. Среднедневной объ_

ем открытых позиций по стандартным контрактам составил в 2005 г. 18 млрд

руб., 1,63 млн контрактов и вырос по сравнению с 2004 г. в 2,5 раза в рублях и

в 1,9 раза в контрактах. В течение 2005 г. объем открытых позиций достигал

максимальных значений – 30,93 млрд руб. (12 декабря) и 2,43 млн контрактов

(12 сентября).

В сегменте срочных контрактов в 2005 г., как и годом ранее, основную

долю составляли операции с фьючерсами: на них приходилось около 89%

(91,95% в 2004 г.) суммарного объема торгов, или 630,53 млрд руб.

(309,3 млрд руб. в 2004 г.), тогда как по опционам было заключено сделок

всего лишь на 81,01 млрд руб. (27,06 млрд руб. в 2004 г.). Таким образом, в

прошедшем году доля операций с опционами по обороту заметно увеличи_

лась по сравнению с 2004 г. По_прежнему наиболее привлекательными для

инвесторов инструментами в 2005 г. оставались фьючерсные контракты на

курсовую стоимость акций РАО «ЕЭС России». Несмотря на это, их доля в об_

40 В данном обзоре не учитывается капитализации ОАО «Газпром».

щем объеме торгов значительно снизилась (с 54% в 2004 г. до 27,37% в

2005 г.) и составила 188 млрд руб. На второй позиции, как и годом ранее, на_

ходились фьючерсы на курс акций ОАО «Газпром»: доля сделок с этим инст_

рументом в 2005 г. составила около 21,62% (148,5 млрд руб.) против 19,6%

(66 млрд руб.) в 2004 г. Доля сделок с фьючерсами НК «ЛУКОЙЛ» в 2005 г. со_

ставила 17,59% (120,8 млрд руб.) по сравнению с 12,8% (43 млрд руб.) годом

ранее. В 2005 г. на рынке появилось несколько новых инструментов. 5 марта

были введены в обращение одномесячные опционные контракты на акции

ОАО «Газпром», ОАО «Ростелеком», РАО «ЕЭС России» и ОАО «ЛУКОЙЛ».

1 июня были запущены торги фьючерсным контрактом на трехлетние рубле_

вые облигации г. Москвы, который на текущий момент является единствен_

ным производным инструментом в России на процентные ставки. 3 августа

2005 г. началось обращение фьючерсного контракта на основной индикатор

фондового рынка России – индекс РТС, а 15 сентября были запущены опцио_

ны на данный контракт. Наконец, 10 октября началось обращение фьючерсно_

го контракта на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России», после чего

сформировался полный набор производных инструментов на все «голубые

фишки» российского фондового рынка. Таким образом, в настоящее время

участники FORTS имеют возможность проводить операции по 10 фьючерс_

ным и 6 опционным контрактам.

Рынок корпоративных облигаций

В 2005 г. на рынке корпоративных и региональных облигаций наблюда_

лась в целом стабильная ситуация. Однако по сравнению с рынком акций

рынок корпоративных облигаций в 2005 г. вырос не столь значительно. Об

этом, в частности, свидетельствует динамика индексов корпоративных об_

лигаций, рассчитываемых банком «Зенит» на основе рыночных котировок

облигаций, торгуемых на ММВБ41. Так, по итогам 2005 г. индекс ZETBI_Corp

вырос на 1,06 пункта (0,96%) – со 110,59 до 111,65 пункта. При этом индекс

ZETBI_Corp10, рассчитываемый на основе котировок наиболее ликвидных

корпоративных облигаций, за 2005 г. вырос на 3,99 пункта (3,46%) – со

115,13 до 119,12 пункта.

Для рынка корпоративных облигаций можно выделить несколько перио_

дов, на протяжении которых там преобладали тенденции к повышению или

понижению котировок, в целом совпадающие с аналогичными периодами

улучшения или ухудшения конъюнктуры на рынке акций. Вместе с тем вола_

тильность рынка корпоративных облигаций была заметно ниже волатильно_

сти рынка акций.

41 Индексы ZETBI_Corp и ZETBI_Corp10 рассчитываются банком «Зенит» с 3 января 2002 г.

95.0%

97.5%

100.0%

102.5%

105.0%

11.01.2005

27.01.2005

14.02.2005

03.03.2005

22.03.2005

07.04.2005

25.04.2005

14.05.2005

31.05.2005

17.06.2005

05.07.2005

21.07.2005

08.08.2005

24.08.2005

09.09.2005

27.09.2005

13.10.2005

31.10.2005

17.11.2005

05.12.2005

22.12.2005

ZETBI-Corp ZETBI-Corp10

Источник: Банк «Зенит».

Рис. 26. Динамика ценовых индексов корпоративных облигаций

в 2005 г. (5 января 2005 г. =100%)

На протяжении января–февраля 2005 г. котировки корпоративных и ре_

гиональных облигаций практически не изменились. В январе активность ин_

весторов резко уменьшилась в связи с длительными праздниками, при этом в

динамике котировок наиболее ликвидных выпусков снижение начала месяца

сменилось ростом. Внешний фон для рынка облигаций оставался достаточно

спокойным. Доходность ориентира мирового долгового рынка – американ_

ских 10_летних казначейских облигаций в течение января колебалась в узком

диапазоне. Определенную поддержку рынку оказывала благоприятная конъ_

юнктура рынка российских еврооблигаций. Наиболее важным фактором вто_

рой половины месяца стало повышение рейтинговым агентством S&P’s суве_

ренного рейтинга России до инвестиционного уровня. В целом котировки

изменялись под воздействием факторов, воздействующих на рублевый и ва_

лютный рынки государственного долга. В феврале активность инвесторов

восстановилась, при этом в динамике котировок наиболее ликвидных выпус_

ков преобладал рост. Из внешних факторов стоит отметить некоторый рост

американских бумаг в результате повышения процентной ставки до 2,5% го_

довых и комментария председателя ФРС о том, что ставка в дальнейшем

продолжит повышаться. Ликвидность в банковском секторе оставалась на

достаточно высоком уровне, что оказывало поддержку ценам наряду с укреп_

лением курса рубля на валютном рынке.

В марте на рынке наблюдалось дальнейшее увеличение активности ин_

весторов, которое, однако, сопровождалось снижением котировок. В целом

внешний фон оставался умеренно негативным: американский рынок продол_

жил снижение из_за выхода негативной статистики по инфляции, перспектив

диверсификации валютных резервов Японии, что могло привести к распро_

даже американских активов. Внутренний валютный рынок оказывал дополни_

тельное давление на цены корпоративных облигаций. Лишь относительно вы_

сокий уровень ликвидности удерживал котировки от более существенного

провала.

Далее, на протяжении апреля–сентября на рынке корпоративного и ре_

гионального долга наблюдался устойчивый рост цен. При этом активность

торгов в апреле также заметно повысилась: совокупный объем торгов в апре_

ле составил около 206 млрд руб., что на 16,6% выше уровня марта. Рост от_

части был вызван заметным улучшением внешнеэкономической конъюнктуры

и, в частности, ростом американского рынка государственных облигаций. Ре_

зультаты заседания ФРС свидетельствовали о том, что власти готовы к по_

степенному повышению процентных ставок, что положительно отразилось на

котировках. Из внутренних факторов положительной динамики рынка следует

отметить снижение курса доллара по отношению к рублю и по_прежнему вы_

сокую ликвидность в банковском секторе.

Незначительная коррекция цен наблюдалась лишь в мае, однако затем

рынок вновь продолжил рост. В начале месяца американский долговой рынок

оставался достаточно стабильным даже после повышения процентных ставок

на 0,25%, однако после появления информации о понижении рейтингов ком_

паний General Motors и Ford до спекулятивного уровня доходность государст_

венных облигаций увеличилась. Вместе с тем рост российских еврооблига_

ций благодаря достижению договоренности с Парижским клубом кредиторов

о досрочном погашении долга оказывал некоторую поддержку рынку корпо_

ративных и региональных облигаций. Влияние внутренних факторов было в

целом негативным, так как заметное ухудшение ситуации с ликвидностью и

рост курса доллара США по отношению к рублю стимулировал продажи руб_

левых инструментов.

В июне на фоне общего положительного тренда котировки наиболее ли_

квидных выпусков двигались разнонаправленно. Так, доходность американ_

ских 10_летних облигаций колебалась в пределах 4,01–3,94%, в течение ме_

сяца достигая 4,13%. Отчасти это было обусловлено очередным повышением

процентной ставки и комментарием ФРС о том, что вероятность дальнейшего

повышения ставок остается достаточно высокой. Однако особое внимание

инвесторов в течение месяца было обращено на мировой валютный рынок,

где наблюдалось резкое усиление доллара по отношению к евро в среднем на

4%, что нашло свое отражение и на внутреннем рынке валюты – снижение

рубля по отношению к доллару составило в июне 2%. Столь резкое колебание

валютного курса свидетельствовало о повышении валютных рисков для инве_

сторов, работающих с рублевыми инструментами, что не могло не отразиться

на котировках. Среди внутриэкономических факторов следует отметить воз_

росшие инфляционные ожидания, обусловленные пересмотром годовых ори_

ентиров до 10%, и осложнение ситуации с ликвидностью.

На протяжении III квартала 2005 г. рынок демонстрировал устойчивый

рост по большинству выпусков. В июле активность инвесторов сократилась

по сравнению с июнем, при этом наблюдалось умеренное повышение коти_

ровок наиболее ликвидных выпусков. Динамика определялась взаимодейст_

вием негативных (рост доходности американских казначейских облигаций на

фоне статистической информации о превышении роста ВВП США над про_

гнозными значениями и, таким образом, повышения вероятности дальнейше_

го роста ставок, укрепления доллара к рублю в первой половине месяца) и

позитивных (стабилизация ликвидности) факторов. В августе торговая актив_

ность на рынке ощутимо выросла по сравнению с июлем. При этом наблюда_

лось значительное повышение котировок наиболее ликвидных выпусков бла_

годаря снижению доходности американских облигаций, повышению

агентством Fitch суверенного рейтинга России, досрочному погашению части

долга Парижскому клубу, хорошей ситуации с ликвидностью и укреплению

курса рубля по отношению к доллару. В сентябре активность инвесторов на

рынке корпоративных и региональных облигаций вновь ощутимо повысилась

на фоне значительного роста котировок наиболее ликвидных выпусков.

Внешнеэкономический фон несколько ухудшился: доходность на американ_

ском долговом рынке выросла из_за очередного повышения процентных ста_

вок и опасений относительно урагана «Рита» в США. Определенную поддерж_

ку рынку оказывал рост российских еврооблигаций на фоне ожиданий

скорого повышения рейтинга России агентством Moody’s после его включе_

ния в список на пересмотр. Избыток рублевой ликвидности не только под_

держивал вторичный рынок, но и способствовал успешному размещению ря_

да выпусков на первичном рынке. Движение курса рубля по отношению к

доллару носило разнонаправленный характер, поэтому не оказывало сущест_

венного влияния на поведение инвесторов.

В октябре после достаточно продолжительного полугодового роста на

рынке корпоративных и региональных облигаций преобладали негативные

тенденции в движении цен. Прежде всего, одной из причин снижения котиро_

вок стало дальнейшее повышение доходности американских казначейских

облигаций, а также последовавшее за этим ухудшение конъюнктуры рынка

российских еврооблигаций. Более значительное снижение рынка корпора_

тивного и регионального долга ограничивалось достаточно хорошей ликвид_

ностью в банковском секторе, а также отсутствием явных тенденций к росту

или снижению курсу рубля по отношению к доллару США. В ноябре внешне_

экономическая ситуация несколько улучшилась, однако на валютном рынке

доллар продемонстрировал резкое укрепление к рублю вслед за ростом дол_

лара на мировом валютном рынке FOREX. Дополнительные проблемы с лик_

видностью привели к тому, что рынок в ноябре в целом продемонстрировал

некоторое снижение котировок наиболее ликвидных выпусков. Однако в де_

кабре на рынке наблюдалась стабилизация котировок. Внутренний долговой

рынок отыгрывал повышение цен на российские еврооблигации вслед за

снижением доходности американских казначейских обязательств. Коммента_

рии представителей ФРС были расценены инвесторами положительно бла_

годаря возможности завершения цикла повышения процентных ставок. Одна_

ко рост сдерживался влиянием внутриэкономических факторов – по_

прежнему нестабильной ситуацией с ликвидностью и некоторым снижением

курса рубля по отношению к доллару США.

Активность эмитентов на первичном рынке в 2005 г. заметно возросла,

хотя и различалась довольно существенно на протяжении года. Так, макси_

мальный объем размещений корпоративных и региональных облигаций на

первичном рынке был зафиксирован в декабре и составил около 75,1 млрд

руб. (примерно 27,93 млрд руб. в 2004 г.), тогда как минимальный объем со_

ставил 9,05 млрд руб. и наблюдался в августе (4,81 млрд руб. в 2004 г.), если

не учитывать полного отсутствия активности на первичном рынке в январе

прошедшего года. Суммарный объем первичных размещений корпоративных

облигаций за весь 2005 г. составил примерно 313 млрд руб. против

194,87 млрд руб. в 2004 г. Таким образом, можно констатировать существен_

ное увеличение первичного предложения на рынке корпоративного и регио_

нального долга.

Факторы динамики российского фондового рынка

Динамика российского фондового рынка в 2005 г. определялась рядом

факторов, которые для удобства можно условно подразделить на следующие

группы:

-внутриполитическая ситуация;

-взаимоотношения с международными финансовыми организациями;

-ситуация на международных финансовых рынках;

-ситуация на мировых рынках сырья (в частности, нефти).

Каждая из представленных групп факторов на протяжении 2005 г.

оказывала неодинаковое влияние на динамику различных сегментов

российского финансового рынка. Несмотря на то что большая часть из них

уже была упомянута при анализе динамики различных сегментов российского

финансового рынка, необходимо остановиться на них несколько более

подробно.

Внутриполитическая ситуация. Если 2004 г. стал, по признанию рос_

сийского делового сообщества, годом дальнейшего повышения давления

власти на бизнес и результирующего повышения политических рисков, то в

2005 г. ситуация в этом отношении несколько улучшилась. В числе негатив_

ных моментов прошедшего года стоит отметить завершение суда над руко_

водителями «ЮКОСа», которые были приговорены к значительным срокам

тюремного заключения, продолжение давления налоговых органов на опаль_

ную компанию, а также предъявление отдельным компаниям (ТНК, «ЛУКОЙЛ»

и др.) налоговых претензий по результатам проверок их деятельности за по_

следние несколько лет.

Вместе с тем все эти негативные события происходили преимуществен_

но на протяжении первой половины года, тогда как остальная часть года ока_

залась достаточно спокойной. Более того, правительство реализовало ряд

действий, которые прямо или косвенно оказали благоприятное влияние на

настроение инвесторов. Так, в течение года была снята неопределенность

относительно увеличения доли государства в газовой монополии, которая

была реализована посредством выкупа пакета акций за денежные средства.

Наконец, в декабре были внесены поправки в Закон «О газоснабжении», по_

зволяющие провести либерализацию рынка акций «Газпрома».

Несмотря на некоторое снижение политических рисков, которое послу_

жило причиной достаточно резкого роста российского фондового рынка, оп_

ределенное опасение вызывают некоторые шаги правительства, направлен_

ные на повышение роли государства в экономической жизни России. Так,

усиление государственного участия в нефтегазовом секторе после приобре_

тения «Газпромом» «Сибнефти» по стоимости, сопоставимой с ее рыночной

ценой, непосредственно после распродажи основного добывающего актива

«ЮКОСа» – «Юганскнефтегаза» со значительным дисконтом свидетельствует

о том, что государство использует не совсем рыночные способы перераспре_

деления собственности. При этом все эти шаги предпринимаются в условиях

крайне высоких доходов страны от экспорта энергоносителей и металлов, ко_

торые могли бы использоваться для ускорения структурных экономических

реформ и улучшения инвестиционного климата в России.

Взаимоотношения с международными финансовыми организациями.

В течение года отношения России и международных финансовых организаций

складывались довольно успешно, что в значительной степени было следствием

благоприятной макроэкономической ситуации в стране на протяжении по_

следних 2 лет и эффективной политики по управлению внешним долгом Рос_

сии. Так, 31 января 2005 г. рейтинговое агентство S&P`s повысило суверен_

ный кредитный рейтинг России в иностранной валюте до инвестиционного

уровня «ВВВ_» с «ВВ+». В августе рейтинговым агентством Fitch суверенный

рейтинг России был повышен на одну ступень – до уровня «BBB» с «BBB–». В

октябре другое рейтинговое агентство – Moody`s повысило суверенный рей_

тинг России еще на одну ступень – до уровня «Ваа2». А уже в декабре суве_

ренный рейтинг России был вновь повышен агентством S&P`s до уровня

«ВВВ» с «ВВВ_».

Другим важным событием для российского рынка облигаций стало заяв_

ление инвестиционного банка Lehman Brothers о том, что кредитные рейтинги

Fitch будут учитываться наравне с рейтингами Moody`s и Standard&Poor`s в

качестве включения ценных бумаг в индексы облигаций. Таким образом, рос_

сийские бумаги были включены в индекс Lehman US Credit/Aggregate, на ко_

торые ориентируются американские фонды с суммарными активами около

1,5–2 трлн долл.

Свои долговые обязательства в 2005 г. Россия выполняла согласно за_

ранее утвержденному графику и в полном объеме. Более того, в прошлом го_

ду Россия успешно осуществила досрочное погашение части внешнего долга.

Так, в феврале Россия досрочно погасила долг перед МВФ в размере 3,3

млрд долл., а также выплатила странам – членам Парижского клуба кредито_

ров около 1,6 млрд евро в счет погашения основного долга и уплаты процен_

тов. Помимо этого, на протяжении первой половины 2005 г. Россия вела пе_

реговоры с Парижским клубом о досрочном погашении части долга. И если на

начальной стадии переговоров кредиторы не только отказались дисконтиро_

вать долг, но и потребовали премию, то в дальнейшем было достигнуто со_

глашение о возможности погашения Россией 15 млрд долл. по номиналу на

протяжении июля–августа 2005 г.

Ситуация на международных финансовых рынках. Прошедший

2005 г. характеризовался незначительным улучшением конъюнктуры мировых

фондовых рынков. В частности, американские фондовые индикаторы в

2005 г. продемонстрировали смешанную динамику. Так, если по итогам года

американский фондовый индекс Dow Jones снизился на 11,93 пункта

(–0,11%), то индекс NASDAQ Composite вырос на 53,17 пункта (2,47%).

Отдельного внимания заслуживает тот факт, что волатильность американского

фондового рынка в прошедшем году была в целом сопоставима с волатильно_

стью российского рынка акций, что в основном было обусловлено снижением

волатильности последнего. Основными факторами динамики американского

рынка акций в 2005 г. стали крайне высокие цены на нефть, сдерживающие

рост американской экономики и стимулирующие развитие инфляционных

процессов. Если темпы роста экономики не вызывали тревоги, то угроза рос_

та инфляции стимулировала пересмотр федеральными властями приорите_

тов денежно_кредитной политики, что привело к неоднократному повышению

базовой процентной ставки в США, величина которой к концу года достигла

4,25% годовых. Однако повышение ставки в течение года, хотя и оказывало

некоторое влияние на рынок, чаще всего носило краткосрочный характер, и

решения ФРС всегда совпадали с ожиданиями инвесторов. Таким образом,

эффект повышения ставки, по крайней мере частично, уже был отражен в це_

нах до момента повышения. Другим важным фактором, который наряду с ос_

тальной макроэкономической информацией достаточно сильно влиял на по_

ведение инвесторов, была статистика по рынку труда и величине торгового

дефицита в США. Все это вместе с политикой ФРС влияло на курсы валют на

мировом рынке FOREX и, таким образом, также определяло в некоторой сте_

пени привлекательность долларовых активов. Наконец, как и ранее, финансо_

вые результаты деятельности американских корпораций наряду с уже пере_

численными факторами тоже влияли на поведение участников торгов на

американском рынке акций.

Что касается фондовых рынков других стран, то, в частности, фондовые

индикаторы стран Европы в целом за 2005 г. выросли значительно сильнее

американских индексов. Еще более благоприятная ситуация складывалась на

рынках развивающихся стран – фондовые рынки их в 2005 г. продемонстри_

ровали рост, который в большинстве случаев измерялся несколькими десят_

ками процентов в год. В результате рост агрегированного фондового индекса

развивающихся стран, рассчитываемый компанией Morgan Stanley по итогам

года, составил около 30%.

В целом влияние рынков развитых рынков на российский рынок акций в

большей степени проявлялось в период отсутствия важных внутренних ново_

стей и стабилизации цен на нефтяном рынке. Напротив, в периоды появления

на рынке достаточно большого количества внутренних новостей как из корпо_

ративного, так и из государственного сектора их влияние на котировки ока_

зывалось существенно более весомым, чем колебания конъюнктуры мировых

рынков. Единственным фактором, которому инвесторы уделяли большое

внимание независимо от страны, была политика ФРС США. В среднесрочной

перспективе она могла сказаться на уровне ликвидности этих рынков из_за

оттока средств крупных американских фондов и других институциональных

инвесторов.

80%

100%

120%

140%

160%

180%

200%

11.01.2005

27.01.2005

14.02.2005

02.03.2005

17.03.2005

04.04.2005

20.04.2005

06.05.2005

23.05.2005

08.06.2005

24.06.2005

12.07.2005

28.07.2005

15.08.2005

31.08.2005

16.09.2005

04.10.2005

20.10.2005

07.11.2005

23.11.2005

09.12.2005

27.12.2005

Dow Jones Industrial Average

NASDAQ Composite

Индекс РТС

Рис. 27. Динамика американских индексов Dow Jones и NASDAQ в 2005 г.

(31 декабря 2004 г.=100%)

Ситуация на мировом рынке нефти. Мировой рынок нефти в 2005 г.

продемонстрировал настолько высокие темпы роста, что по праву стал одним

из основных факторов восстановления российского рынка акций и его роста

до исторических максимумов. Достаточно отметить, что если в начале года

цены колебались на уровне 45 долл. за баррель, то во второй половине меся_

ца на торгах в США нефть поднималась до отметки свыше 70 долл. за бар_

рель.

В числе основных факторов столь резкого роста цен на нефть на протя_

жении 2005 г. можно выделить как традиционные факторы, которым инвесто_

ры традиционно уделяют достаточное внимание (данные о запасах нефти и

нефтепродуктов в США, погодные условия на территории страны, активность

крупных фондов, осуществляющих операции на нефтяном рынке, а также по_

зиция стран ОПЕК относительно ситуации на рынке), так и ряд факторов, спе_

цифичных именно для прошедшего года.

Например, в феврале рост рынка был обусловлен прогнозом Междуна_

родного энергетического агентства, в котором темпы роста добычи незави_

симых производителей были пересмотрены в сторону понижения. Заявления

крупных инвестиционных компаний и банков, таких как Goldman Sachs, также

оказывали влияние на динамику цен: в представленном в апреле аналитиче_

ском докладе цена нефти марки Brent на конец 2007 г. прогнозировалась экс_

пертами на уровне 105 долл. за баррель.

Динамика нефтяных котировок в июле в значительной степени опреде_

лялась погодными условиями в Мексиканском заливе. Два урагана – «Синди»

и «Деннис» внесли определенные коррективы в работу нефтяников: в отдель_

ные дни было закрыто до 12% нефтяных шельфовых платформ, тогда как до_

быча и переработка газа снижалась на 8%. А уже в августе причиной очеред_

ного витка цен на нефть стал ураган «Катрина», который привел к

значительным разрушениям в США и резкому снижению добычи в Мексикан_

ском заливе. При этом последствия для нефтедобычи оказались значительно

более разрушительными, чем прогнозировалось. В результате глава Между_

народного энергетического агентства не исключил возникновения широко_

масштабного энергетического кризиса вследствие урагана «Катрина», если

его последствия значительно затронут производство нефтепродуктов, осо_

бенно в преддверии другого тропического урагана «Рита», который в сентяб_

ре двигался в сторону США. В конце года цены несколько снизились по отно_

шению к достигнутым в августе максимумам, однако продолжали оставаться

на достаточно высоких уровнях.

Таким образом, конъюнктура мирового рынка нефти на протяжении все_

го 2005 г. оставалась крайне благоприятной для России. Нефтяные компании

старались всеми доступными способами нарастить добычу и экспорт нефти

и, таким образом, увеличить размер чистой прибыли. На этом фоне акции

отечественных компаний были довольно привлекательным объектом для ин_

вестирования, что поддерживало котировки этих акций на достаточно высо_

ких уровнях. Однако необходимо отметить, что высокие цены на нефть потен_

циально могут и негативно отражаться на динамике мирового фондового

рынка. Это может наблюдаться, во_первых, из_за возможного ограничения

темпов роста мировой экономики, снижение которых может привести к су_

щественному перераспределению финансовых средств между рынками раз_

личных стран, в первую очередь за счет вывода средств с развивающихся

рынков. Во_вторых, как показал 2005 г., высокие цены на нефть могут стать

причиной значительного усиления инфляционных процессов в странах – чис_

тых импортерах нефти, которыми являются большинство лидеров мировой

экономики (в первую очередь США). А ужесточение денежно_кредитной по_

литики в США и других странах прежде всего может негативно сказаться на

развивающихся рынках.

Новости корпораций

Заметные улучшения в функционировании некоторых российских корпо_

раций отразились в присвоении им долгосрочных кредитных рейтингов или

пересмотре уже существующих.

Так, в начале февраля ОАО «Ростелеком» сообщило о решении между_

народного рейтингового агентства Standard&Poor's повысить долгосрочный

кредитный рейтинг компании с «B» до «В+» со стабильным прогнозом. В отче_

те S&P's это объясняется снижением финансовых рисков компании, усилени_

ем ее рыночных позиций, а также улучшением показателей операционной

деятельности. По мнению агентства S&P's, рост кредитоспособности

ОАО «Ростелеком» является следствием эффективных действий менеджмен_

та по сокращению издержек и сохранению лидирующих рыночных позиций.

Прогноз «Стабильный» отражает ожидание дальнейшего улучшения структу_

ры капитала, а также увеличения объема свободных денежных средств ком_

пании в краткосрочной и среднесрочной перспективе.

26 апреля международное рейтинговое агентство Moody's Investors

Service повысило основной рейтинг ОАО «ЛУКОЙЛ» с «Ba2» до «Ba1». Одно_

временно Moody's повысило рейтинг эмитента по необеспеченным заимст_

вованиям ОАО «ЛУКОЙЛ» с «Ba3» до «Ba2». По всем рейтингам прогноз –

«Стабильный». По заявлению Moody’s, повышение рейтинга главным образом

отражало высокие производственно_финансовые результаты деятельности

«ЛУКОЙЛа» и, в частности, существенный рост эффективности операционной

деятельности, рост показателя EBITDA (прибыль до выплаты процентов, на_

логов и амортизации) за первые 9 месяцев 2004 г., улучшение структуры кре_

дитного портфеля компании, а также усовершенствование корпоративного

управления, особенно после приобретения компанией ConocoPhillips

7,6%_ной доли акций «ЛУКОЙЛа» в сентябре 2004 г. и увеличение пакета ак_

ций до 10% в январе 2005 г.

4 августа 2005 г. международное рейтинговое агентство Fitch Ratings по_

высило долгосрочный рейтинг ОАО «Сбербанк России» с уровня «ВВВ–» до

«ВВВ» вслед за повышением суверенного долгосрочного рейтинга России в

иностранной валюте. Прогноз по рейтингу банка был сохранен как «Стабиль_

ный». При этом краткосрочный рейтинг банка был подтвержден на уровне

«F3», а рейтинг поддержки – на уровне «2». Рейтинг приоритетных необеспе_

ченных еврооблигаций ОАО «Сбербанк России» на сумму 1 млрд долл. со

сроком погашения в 2006 г. был также повышен с «ВВВ_» до «ВВВ». Рейтинг

субординированных долговых обязательств банка на 1 млрд долл. со сроком

погашения в 2015 г. был повышен с «ВВ+» до «ВВВ–».

10 августа международное рейтинговое агентство Standard&Poor’s объ_

явило о повышении долгосрочного кредитного рейтинга ГМК «Норильский

никель» до уровня «ВВ+» с уровня «ВВ». Кредитный рейтинг по национальной

шкале был повышен с уровня «ruAA» до уровня «ruAA+». Прогноз изменения

рейтинга – «Стабильный». Как сообщалось в отчете Standard&Poor’s, «при_

своенный рейтинг отражает лидирующие позиции ГМК «Норильский никель»

на мировом рынке никеля, палладия, платины и меди, уникальную ресурсную

базу и устойчивое финансовое положение компании. В то время как главным

ограничителем повышения кредитных рейтингов для российских компаний

является состояние бизнес_климата в России, ГМК «Норильский никель» про_

демонстрировала высокие финансовые и операционные показатели и пози_

ционировала себя как одного из сильнейших корпоративных заемщиков в

стране». Прогноз «Стабильный» включает оценку Standard&Poor’s программы

по выделению золотодобывающих активов, рассматриваемой «Норильским

никелем», которая, по мнению рейтингового агентства, «вряд ли существенно

отразится на диверсификации группы и вряд ли приведет к значительному

оттоку денежных средств».

Наконец, 21 декабря рейтинговое агентство Fitch Ratings объявило о

присвоении компании инвестиционного кредитного рейтинга. «Норильскому

никелю» был присвоен долгосрочный кредитный рейтинг в иностранной ва_

люте на уровне «ВВВ–» с прогнозом изменения рейтинга «Стабильный». Та_

ким образом, «Норильский никель» в настоящее время является первой и

единственной частной российский компанией с международным инвестици_

онным рейтингом.

В октябре–декабре 2005 г. многие компании опубликовали финансовые

результаты своей деятельности в 2005 г., среди которых отметим следующие.

2 августа ОАО «Ростелеком» обнародовало результаты своей деятельно_

сти за 1_е полугодие 2005 г. Так, выручка ОАО «Ростелеком» за 1_е полугодие

2005 г. составила 19 501,4 млн руб., увеличившись по сравнению с соответст_

вующим периодом 2004 г. на 8,3%. Показатель EBITDA увеличился на 5,6% – до

7 735,5 млн руб. Рентабельность по EBITDA в 1_м полугодии 2005 г. составила

39,7%. В результате чистая прибыль за первые 6 месяцев 2005 г. составила

5 661,0 млн руб., увеличившись по сравнению с аналогичным периодом пре_

дыдущего года на 28,2%.

20 сентября «ЛУКОЙЛ» опубликовал консолидированную финансовую

отчетность за 1_е полугодие 2005 г., подготовленную в соответствии с обще_

принятыми принципами бухгалтерского учета США (US GAAP). По представ_

ленной информации, за 1_е полугодие 2005 г. чистая прибыль компании со_

ставила 2 590 млн долл., что на 52,7% больше, чем за аналогичный период

предшествующего года. Показатель EBITDA достиг 4 298 млн долл., рост со_

ставил 45%. Выручка от реализации выросла до 24 049 млн долл., увеличив_

шись на 66,1%. Кроме того, общая сумма расходов по налогам превысила

7 млрд долл., что почти в 2 раза превышает уровень 2004 г. Удельные затраты

на добычу нефти выросли на 6,3% по сравнению с 1_м полугодием 2004 г. и

составили 2,69 долл./барр.

В октябре ОАО «Сибнефть» обнародовало финансовые результаты своей

деятельности за 1_е полугодие 2005 г. Согласно опубликованным 4 октября

финансовым результатам в соответствии с US GAAP, чистая прибыль «Сиб_

нефти» возросла на 44% и составила 1,42 млрд долл. по сравнению с 988 млн

долл. за тот же период 2004 г. Рост прибыли компании обусловлен ростом

цен на нефть и нефтепродукты как на международном, так и на внутреннем

рынке, несмотря на повышение затрат на электроэнергию, транспортные

расходы, налоги и экспортные пошлины. Выручка компании увеличилась на

43% – до 5,73 млрд долл. Показатель EBITDA за 1_е полугодие прошедшего

года составил 1,94 млрд долл., что на 29% выше аналогичного показателя

2004 г. (1,50 млрд долл.). На 30 июня 2005 г. кредитный портфель группы

«Сибнефть» был равен 1,50 млрд долл.

16 ноября в Сбербанке России состоялось выступление первого замес_

тителя председателя правления Сбербанка России А.К. Алёшкиной, посвя_

щенное итогам работы банка за 9 месяцев 2005 г. и прогнозу результатов

деятельности в 2005 г. Согласно представленным данным, за 9 месяцев

2005 г. активы_нетто Сбербанка России выросли на 20% и составили 2,4 трлн руб.

Балансовая прибыль достигла 63,3 млрд руб., что более чем на 20% превы_

шает ее объем за весь 2004 г. Сумма чистой прибыли составила

48,3 млрд руб., что почти на 11% больше, чем объем чистой прибыли за весь

2004 г. Собственный капитал вырос на 38% – до 239,3 млрд руб. Рентабель_

ность активов увеличилась до 3,0%, рентабельность капитала достигла

29,5%. Высокие финансовые показатели предопределили большой спрос

участников рынка на акции Сбербанка России: за 9 месяцев текущего года

стоимость обыкновенных акций возросла более чем в 1,9 раза – до 960 долл.

за акцию, привилегированных – более чем в 2,7 раза – до 13,6 долл. (за это

время индекс РТС увеличился в 1,6 раза). В результате рыночная капитализа_

ция банка увеличилась с 9,7 млрд до 18,9 млрд долл.

25 ноября ОАО «Газпром» представило не прошедшую аудит консолиди_

рованную промежуточную сокращенную финансовую отчетность за 1_е полу_

годие 2005 г., подготовленную в соответствии с Международным стандартом

финансовой отчетности. За 6 месяцев 2005 г. выручка от продаж (за вычетом

акциза, НДС и таможенных платежей) увеличилась на 139 759 млн руб., или на

30% по сравнению с аналогичным периодом 2004 г., и составила 611 233 млн

руб. За тот же период операционные расходы по сравнению с аналогичным

периодом 2004 г. увеличились на 53 106 млн руб., или на 15%, и составили

402 178 млн руб. Величина прибыли, относящаяся к акционерам ОАО «Газ_

пром», за 1_е полугодие 2005 г. составила 152 810 млн руб., что на 60 552 млн

руб., или на 66%, больше, чем за аналогичный период 2004 г.

В 2005 г. некоторые российские компании продолжили процесс приоб_

ретения новых, в том числе зарубежных, активов и установления долгосроч_

ных связей, позволяющих расширить и укрупнить бизнес и повысить его эф_

фективность. Кроме того, часть компаний провела процесс реорганизации и

реструктуризации бизнеса.

Так, в конце марта появилась официальная информация о том, что ком_

пания «ЛУКОЙЛ_Финляндия» (входит в группу «ЛУКОЙЛ») заключила договор

купли_продажи акций финских компаний Oy Teboil Ab и Suomen Petrooli Oy, в

результате чего получила единоличный контроль над этими компаниями.

Сумма сделки составила 160 млн долл. Сделка одобрена Еврокомиссией. Ос_

новными видами деятельности Oy Teboil Ab и Suomen Petrooli Oy являются

управление сетью из 289 АЗС и 132 Д_точек (отдельно стоящие наземные ем_

кости и колонки по продаже дизельного топлива), оптовая продажа нефте_

продуктов, а также производство и продажа масел. Главным результатом

этой сделки стал выход «ЛУКОЙЛа» на финский рынок конечного потребления

нефтепродуктов. Компания намерена получить дополнительную прибыль от

поставок в Финляндию экологически чистого дизельного топлива EN_590 с

низким содержанием серы, производимого на новой установке гидрокрекин_

га Пермского НПЗ. Мощности Oy Teboil Ab и Suomen Petrooli Oy на финском

рынке печного топлива также позволят «ЛУКОЙЛу» рассчитывать на дополни_

тельный экспорт мазута и газойля с российских НПЗ компании.

15 апреля 2005 г. совет директоров ГМК «Норильский никель» принял

решение одобрить программу действий, направленных на выделение рос_

сийских золотодобывающих активов, консолидированных под компанией

ЗАО «Полюс» и ее дочерними компаниями, и принадлежащей компании 20%_

ной доли в компании «Голд Филдз Лимитед». Предполагалось, что реоргани_

зация должна привести к образованию новой крупной независимой золото_

добывающей компании, обладающей значительным потенциалом для даль_

нейшего роста и существенными активами в России. Предварительным

этапом реорганизации стала консолидация всех золотодобывающих активов

компании (включая 20%_ную долю в компании «Голд Филдз Лимитед») под

компанией ЗАО «Полюс». Консультантами ГМК «Норильский никель» по реор_

ганизации выступали Deutsche Bank AG London (финансовый консультант) и

Debevoise &Plimpton LLP (юридический консультант). В связи с проведением

реорганизации ГМК «Норильский никель» приняла решение об увеличении

уставного капитала ЗАО «Полюс» путем размещения дополнительных обык_

новенных именных бездокументарных акций посредством закрытой подпис_

ки. Дополнительная эмиссия акций ЗАО «Полюс» предусматривала размеще_

ние именных обыкновенных бездокументарных акций номинальной

стоимостью 400 руб. каждая в количестве 126 штук по цене 290 609 959 руб.

за 1 акцию. Полученные от размещения акций денежные средства планиро_

валось направить ЗАО «Полюс» для целей консолидации 20%_ного пакета ак_

ций южно_африканской золотодобывающей компании «Голд Филдс Лимитед»

в соответствии с решением совета директоров ГМК «Норильский никель» о

выделении золотодобывающих активов.

В июле «ЛУКОЙЛ» и ConocoPhilips создали совместное предприятие

ООО «Нарьянмарнефтегаз» для разработки углеводородов в Тимано_

Печорской нефтегазоносной провинции на севере Европейской части Рос_

сии. Экономическая доля ConocoPhilips в совместном предприятии составля_

ет 30%. Сумма сделки по приобретению указанной доли составляет около

500 млн долл. Управление совместным предприятием будет осуществляться

«ЛУКОЙЛом» и ConocoPhilips на паритетной основе. Планируется, что макси_

мальный объем добычи нефти совместным предприятием составит около

200 тыс. баррелей в сутки. Добываемая нефть будет отгружаться на танкеры

через терминал «ЛУКОЙЛа» в поселке Варандей на берегу Баренцева моря

(Ненецкий автономный округ) для поставки на международные рынки. В

2007 г. «ЛУКОЙЛ» планирует увеличить мощность терминала до 240 тыс. бар_

релей в сутки при участии ConocoPhilips в проектировании и финансировании

проекта расширения терминала. Совместное предприятие создано в рамках

широкомасштабного стратегического альянса между ConocoPhilips и

«ЛУКОЙЛом», заключенного 29 сентября 2004 г., в рамках которого Conoco_

Philips приобрела более 11% обыкновенных акций «ЛУКОЙЛа».

Чуть позже, в октябре, «ЛУКОЙЛ», действуя через свою 100%_ную до_

чернюю компанию LUKOIL Finance Limited (Гибралтар), заключил соглашение

о привлечении кредита в размере 2 млрд долл. на срок 6 месяцев для приоб_

ретения контрольного пакета Nelson Resources Limited. Кредит является не_

обеспеченным и предоставляется по ставке Libor + 0,5% годовых. Единолич_

ным организатором, букраннером и кредитором по этому кредиту выступает

Citigroup. Гарантом по кредиту выступает ОАО «ЛУКОЙЛ». В течение 6 меся_

цев «ЛУКОЙЛ» рефинансирует этот кредит при помощи синдицированных

кредитов. Nelson Resources Limited участвует в проектах по добыче углеводо_

родов в западной части Республики Казахстан на месторождениях Алибекмо_

ла, Кожасай, Каракудук, Северные Бузачи и Арман. В большинстве этих про_

ектов Nelson Resources Limited является сооператором. Кроме того, компания

является участником опционного соглашения по двум геолого_разведочным

блокам в казахстанском секторе Каспийского моря – Южный Жамбай и Юж_

ное Забурунье. Доказанные и вероятные запасы углеводородов Nelson

Resources Limited составляют 269,6 млн баррелей.

21 октября в соответствии с условиями договора купли_продажи акций

от 28 сентября 2005 г. 72,663% акций ОАО «Сибнефть» были переведены аф_

филированными структурами Millhouse Capital компании «Газпром Финанс

Б.В.» (100%_ная дочерняя компания ОАО «Газпром»). Для приобретения ак_

ций «Сибнефти» «Газпром» привлек финансирование в размере 13,079 млрд

долл. у консорциума международных банков. В состав консорциума вошли

Dresdner Kleinwort Wasserstein (DrKW), ABN AMRO, Citigroup, Credit Suisse First

Boston (CSFB), Goldman Sachs и Morgan Stanley. Ранее «Газпром» приобрел

3,016% акций «Сибнефти» у АБ «Газпромбанк» (ЗАО). Таким образом, «Газ_

пром» получает контроль над 75,679% акций ОАО «Сибнефть».

Кроме того, ОАО «Газпром» получило экспертное заключение, подготов_

ленное Лондонским филиалом Дойче Банк АГ, в отношении цены приобрете_

ния Gazprom Finance B.V., аффилированной компанией ОАО «Газпром»,

72,663% акций ОАО «Сибнефть», составляющей 13,079 млрд долл. В резуль_

тате экспертизы Дойче Банк пришел к выводу, что вознаграждение за

72,663% акций ОАО «Сибнефть» в размере 13,079 млрд долл. является спра_

ведливым с финансовой точки зрения для ОАО «Газпром». Поэтому оконча_

тельная цена была уменьшена по сравнению с ранее объявленной ценой в

размере 13,091 млрд долл. в результате дополнительных переговоров между

покупателем и продавцами.

Помимо этого, в декабре на основании решения совета директоров от

4 октября 2005 г. компания «Газпром» также приобрела 22,43% акций

ОАО «Силовые машины». Сумма сделки составила 101,4 млн долл. при верх_

ней границе диапазона рыночной стоимости, определенной независимым

оценщиком «КПМГ» и утвержденной советом директоров, в размере

107 млн долл. Таким образом, с учетом акций ОАО «Силовые машины», при_

надлежащих ОАО «Ленэнерго», холдинг РАО «ЕЭС России» аккумулировал

блокирующий пакет (25% + 1 акция) акций концерна.

В завершившемся году отечественные компании довольно активно про_

водили политику по привлечению дополнительного объема инвестиций, в том

числе на зарубежных финансовых рынках, а также укрепляли свои позиции на

мировых рынках капитала.

Например, 24 января «Сибнефть» заявила об изменении количества соб_

ственных акций, приходящихся на 1 американскую депозитарную расписку

(АДР). С 24 января 1 АДР равняется 5 обыкновенным акциям «Сибнефти». До

этого 1 АДР равнялась 10 обыкновенным акциям компании. Таким образом,

количество выпущенных АДР удвоилось, и их владельцы получили по одной

дополнительной расписке на каждую имеющуюся. Этот шаг был предпринят

компанией для повышения ликвидности своих акций, торгуемых на междуна_

родных рынках. В настоящее время АДР «Сибнефти» первого уровня торгуют_

ся на Франкфуртской и Берлинской фондовых биржах.

В конце января 2005 г. ГМК «Норильский никель» сообщила о результа_

тах рассмотрения заявлений, поданных акционерами в связи с приобретени_

ем компанией собственных размещенных акций в соответствии с решением

совета директоров ГМК «Норильский никель» от 2 декабря 2004 г. 3 декабря

2004 г. ГМК «Норильский никель» объявила о намерении приобрести до

12 500 000 своих акций (5,8% уставного капитала) по цене 1680 руб. за 1 ак_

цию на общую сумму до 21 млрд руб. Всего в ЗАО «Национальная регистра_

ционная компания» было подано 372 заявления от акционеров о продаже

своих акций, оформленных надлежащим образом, из которых 207 заявлений

было подано от акционеров юридических лиц и 165 заявлений от акционеров

физических лиц. Общее количество акций, указанных в заявлениях, поданных

акционерами, составило 59 761 360 штук, из которых 57 965 450 акций отно_

сятся к заявлениям от акционеров – юридических лиц и 1 795 910 акций к за_

явлениям от акционеров – физических лиц. Так как общее количество акций, в

отношении которых поступили заявления об их продаже компании, составило

59 761 360 штук и превысило 12 500 000 штук, то окончательное количество

акций, приобретаемых компанией у акционера, определялось на пропорцио_

нальной основе.

В течение 2005 г. ОАО «Газпром» успешно разместило несколько выпус_

ков облигаций. Так, 3 февраля были размещены рублевые облигации серии

А3 в объеме 10 млрд руб., номинальной стоимостью 1000 руб., со сроком об_

ращения 3 года. По облигациям предусмотрен купон в 4% номинальной стои_

мости с выплатой каждые 180 дней. Цена размещения по итогам аукциона на

ММВБ была определена в размере 100,69% номинала, что соответствует эф_

фективной доходности к погашению в 8% годовых. Инвесторами было подано

заявок на сумму 15,88 млрд руб. Далее, летом 2005 г. (11 августа) ОАО «Газ_

пром» разместило рублевые облигации серии А6 в объеме 5 млрд руб., номи_

нальной стоимостью 1000 руб., со сроком обращения 4 года. Ставка купона,

выплачиваемого каждые 182 дня, по итогам конкурса на фондовой бирже

ММВБ была определена в размере 6,95% годовых. Инвесторами было подано

158 заявок на сумму более 12 млрд руб. В ходе аукциона было удовлетворено

45 заявок. Ценные бумаги были размещены с рекордно низкой доходностью

по сравнению с выпусками корпоративных облигаций, размещавшихся на по_

добные сроки. Наконец, 12 октября ОАО «Газпром» разместило рублевые об_

лигации серии А5 в объеме 5 млрд руб., номинальной стоимостью 1000 руб.,

со сроком обращения 3 года. Ставка купона, выплачиваемого каждые

182 дня, по итогам конкурса на Московской межбанковской валютной бирже

была определена в размере 7,58% годовых. Инвесторами было подано 120

заявок на сумму, превышающую 9 млрд руб. В ходе аукциона были удовле_

творены 73 заявки. Привлеченные в рамках размещений средства планиро_

валось направить на финансирование капиталовложений, необходимых для

поддержания текущих производственных мощностей, реализацию новых

перспективных проектов, а также на рефинансирование краткосрочной за_

долженности и оптимизацию структуры долгового портфеля.

21 октября 2005 г. РАО «ЕЭС России» своевременно и в полном объеме

погасило процентные облигации второй серии на 3 млрд руб., а также выпла_

тило по ним доход за 6_й купонный период на общую сумму 225,63 млн руб.

Размер купонного дохода, выплаченного на 1 облигацию номиналом

1000 руб., составил 75,21 руб. Платежным агентом и андеррайтером выпуска

является инвестиционный банк «Траст». Облигации имели 6 купонов, про_

центная ставка по которым составляет 15% годовых. Предыдущие 5 купонов

общим объемом 1,12 млрд руб. также были выплачены своевременно и в пол_

ном объеме. На 22 октября 2003 г. РАО «ЕЭС России» выставляло годовую

оферту, которая предусматривала досрочный выкуп облигаций по цене

102,36% номинала (1023,6 руб. за 1 облигацию), но никто из инвесторов не

воспользовался таким правом. Решение о выпуске облигаций объемом

3 млрд руб. было принято советом директоров РАО «ЕЭС России» на заседа_

нии 21 июня 2002 г., размещение состоялось 22 октября 2002 г. на ММВБ. От_

чет об итогах размещения облигаций был зарегистрирован ФКЦБ 19 ноября

2002 г. Срок обращения ценных бумаг – 1095 дней. Привлеченные в результа_

те размещения облигаций средства РАО «ЕЭС России» направило на финан_

сирование текущей деятельности.

Известно, что одним из способов повышения привлекательности акций

является грамотная дивидендная политика, целью которой должно быть по_

вышение благосостояния акционеров.

Так, 24 июня состоялось общее собрание акционеров ОАО «Газпром», на

котором были утверждены годовой отчет и бухгалтерская отчетность ОАО

«Газпром» за 2004 г., в том числе отчет о прибылях и убытках ОАО. Были так_

же приняты решения о распределении прибыли компании по результатам

финансового года, в том числе о выплате годовых дивидендов. В частности,

собрание утвердило размер дивидендов по результатам деятельности

ОАО «Газпром» за 2004 г. – 1,19 руб. на 1 акцию. Это максимальный уровень

дивидендов за всю историю компании. Общая сумма, направленная на вы_

плату дивидендов по результатам 2004 г., составила 28 171,5 млн руб., или

17,5% чистой прибыли. Датой завершения выплаты дивидендов определено

31 декабря 2005 г. Данные решения полностью соответствуют рекомендаци_

ям совета директоров.

25 июня ОАО «Ростелеком» объявило результаты годового общего соб_

рания акционеров компании, состоявшегося 25 июня 2005 г. По результатам

голосования были утверждены годовой отчет, годовая бухгалтерская отчет_

ность, в том числе отчет о прибылях и убытках ОАО «Ростелеком», распреде_

ление прибылей и убытков по результатам отчетного (2004_го) финансового

года. Был утвержден размер дивидендов, который по привилегированным

акциям составит 2,9738 руб. на 1 акцию, тогда как по обыкновенным акциям –

1,4593 руб. на 1 акцию. Общий объем дивидендных выплат по привилегиро_

ванным и обыкновенным акциям составит 722,1 млн руб. и 1063,4 млн руб.

соответственно, что по отношению к общему размеру чистой прибыли компа_

нии в соответствии с российскими стандартами бухгалтерского учета (РСБУ)

составляет 10,0 и 14,7% соответственно.

В июле были подведены итоги годового общего собрания акционеров

РАО «ЕЭС России», которое состоялось 29 июня 2005 г. Была освещена диви_

дендная политика компании по итогам деятельности в 2004 г. Так, дивиденды

за 2004 г. были утверждены в следующем размере: по обыкновенным акциям –

0,0559 руб. на 1 акцию, что составляет 2 294 230 816,18 руб.; по привилегиро_

ванным акциям – 0,2233 руб. на 1 акцию, что составляет 463 380 239,58 руб.

Акционеры ОАО «НГК «Славнефть» на внеочередном собрании 20 сен_

тября 2005 г. утвердили выплату дивидендов по итогам работы компании за

6 месяцев 2005 г. Сумма выплат составит 7 654 323 180 руб., или 1,61 руб. на

каждую обыкновенную акцию номиналом 0,1 коп.