Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

2.1.1. Денежный рынок

В 2005 г. наблюдался значительный рост золотовалютных резервов РФ

(рис. 1). Основным фактором роста стали рекордные цены на основные това_

ры российского экспорта, прежде всего на нефть. Сокращение резервов (по

итогам месяца) наблюдалось лишь в июле и было обусловлено досрочной

выплатой внешнего государственного долга перед Парижским клубом креди_

торов в размере более 15 млрд долл. К концу года объем золотовалютных ре_

зервов достиг рекордной для всей истории РФ величины 182,24 млрд долл.

1600

1640

1680

1720

1760

1800

1840

1880

1920

1960

2000

2040

2080

2120

2160

2200

2240

2280

22-28.12.04

12-18.01.05

2-8.02.05

23.02-

16-22.03.05

6-13.04.05

28.04-4.05.05

19-25.05.05

9-15.06.05

30.06-6.07.05

21-27.07.05

11-17.08.05

1-7.09.05

22-28.09.05

13-19.10.05

3-9.11.05

24-30.11.05

15-21.12.05

5-12.01.06

млрд руб.

117

122

127

132

137

142

147

152

157

162

167

172

177

182

млрд долл.

Денежная база в узком определении (млрд руб.) Золотовалютные резервы (млрд долл.)

Источник: ЦБ РФ.

Рис. 1. Динамика денежной базы и золотовалютных резервов в 2004–2005 гг.

Однако для поддержания стабильного курса национальной валюты Банк

России был вынужден покупать поступающую в страну валюту, увеличивая

тем самым предложение денег. Рассмотрим динамику денежного предложе_

ния более подробно.

За I квартал 2005 г. денежная база (в широком определении1) сократи_

лась на 130,2 млрд руб. – до 2,26 трлн рублей (–5,5%). Объем денежной базы

в широком определении на 1 января 2005 г. равнялся 2,39 трлн руб. За анало_

гичный период предшествующего года он увеличился на 1,2%. Наличные

деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на

1 апреля составляли 1,58 трлн руб. (–5,4% по сравнению с 1 января), коррес_

пондентские счета кредитных организаций в Банке России – 326,9 млрд руб.

(–33%), обязательные резервы – 133,4 млрд руб. (+9,6%), депозиты банков в

Банке России – 149,8 млрд руб. (+63,9%), стоимость облигаций Банка России

у кредитных организаций – 60,6 млрд руб. (рост в 5,2 раза), обязательства

ЦБРФ по обратному выкупу ценных бумаг – 2,1 млрд руб. (–16%), а средства

резервирования по валютным операциям, внесенные в Банк России, –

4,2 млрд руб. (–10,6%). Снижение в I квартале прошедшего года объема на_

личных денег в обращении (–5,4%) при росте обязательных резервов (+9,6%)

привело к уменьшению денежной базы в узком определении (наличность +

обязательные резервы)2 на 0,4% (рис. 1). При этом в январе–марте выросли

золотовалютные резервы ЦБ РФ (на 11,6%), и они составляли на 1 апреля

137,4 млрд долл. Одновременно происходила стерилизация ликвидности в

Стабилизационном фонде, объем которого на 1 апреля равнялся 768,5 млрд

руб. (рост на 246,2 млрд руб. за I квартал).

За II квартал 2005 г. денежная база (в широком определении) сократи_

лась на 52,7 млрд руб. – до 2,31 трлн руб. (на 2,3%). Объем денежной базы в

широком определении на 1 апреля 2005 г. равнялся 2,26 трлн руб. За анало_

гичный период предшествующего года он сократился на 0,9%. Наличные

деньги в обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на

1 июля составляли 1,76 трлн руб. (рост на 11,2% по сравнению с 1 апреля),

корреспондентские счета кредитных организаций в Банке России –

282,7 млрд руб. (–13,5%), обязательные резервы – 137,2 млрд руб. (+2,8%),

депозиты банков в Банке России – 34,4 млрд руб. (−77%), стоимость облига_

ций Банка России у кредитных организаций – 93,2 млрд руб. (+53,8%), обяза_

тельства ЦБ РФ по обратному выкупу ценных бумаг – 0 руб. (–2,1 млрд руб. по

сравнению с 1 апреля того же года), а средства резервирования по валютным

операциям, внесенные в Банк России, – 5,7 млрд руб. (+35,7%). Рост во

II квартале прошлого года объема наличных денег в обращении (+11,2%) при

1 Денежная база РФ в широком определении помимо выпущенных в обращение Банком Рос_

сии наличных денег и остатков на счетах обязательных резервов по привлеченным кредитны_

ми организациями средствам в национальной валюте, депонируемым в Банке России, учиты_

вает средства на корреспондентских счетах кредитных организаций и депозитов банков,

размещенных в Банке России.

2 Напомним, что денежная база в узком определении полностью контролируется ЦБ РФ, в от_

личие от денежной базы в широком определении.

одновременном увеличении обязательных резервов (+2,8%) привел к расши_

рению денежной базы в узком определении (наличность + обязательные ре_

зервы) на 10,2% (рис. 1). При этом в апреле–июне выросли золотовалютные

резервы ЦБ РФ (+10,3%), и они составляли на 1 июля 151,6 млрд долл.

За III квартал 2005 г. денежная база (в широком определении) выросла

на 236,2 млрд руб. – до 2,55 трлн руб. (+10,2%). Объем денежной базы в ши_

роком определении на 1 июля 2005 г. равнялся 2,31 трлн руб. За аналогичный

период предшествующего года он сократился на 4,8%. Наличные деньги в

обращении с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 октября

составляли 1,86 трлн руб. (+5,7% по сравнению с 1 июля), корреспондентские

счета кредитных организаций в Банке России – 380,4 млрд руб. (+34,6%),

обязательные резервы – 150 млрд руб. (+9,3%), депозиты банков в Банке

России – 64,4 млрд руб. (+87,2%), стоимость облигаций Банка России у кре_

дитных организаций – 87 млрд руб. (–6,7%), обязательства ЦБ РФ по обрат_

ному выкупу ценных бумаг – 0 руб. (не изменились), а средства резервирова_

ния по валютным операциям, внесенные в Банк России, – 7,4 млрд руб.

(+29,8%). Рост в III квартале прошлого года объема наличных денег в обраще_

нии (+5,7%) при одновременном увеличении обязательных резервов (+9,3%)

привел к расширению денежной базы в узком определении на 6% (рис. 2).

При этом в июле–сентябре выросли золотовалютные резервы ЦБ РФ (+5,3%),

и они составили на 1 октября 159,6 млрд долл. Одновременно происходила

стерилизация ликвидности в Стабилизационном фонде, объем которого на

1 октября равнялся 960,7 млрд руб. (+ 342,8 млрд руб. за III квартал).

Наконец, за IV квартал 2005 г. денежная база (в широком определении)

выросла на 375,2 млрд руб. – до 2,91 трлн руб. (+14,8%), и ее объем на 1 ок_

тября 2005 г. составил 2,54 трлн руб. При этом наличные деньги в обращении

с учетом остатков в кассах кредитных организаций на 1 января 2006 г. со_

ставляли 2,2 трлн руб. (+18,3% по сравнению с 1 октября), корреспондент_

ские счета кредитных организаций в Банке России – 508,6 млрд руб.

(+35,8%), обязательные резервы – 161,4 млрд руб. (+7,6%), депозиты банков

в Банке России – 7,2 млрд руб. (–88,8%), стоимость облигаций Банка России

у кредитных организаций – 32,8 млрд руб. (–62,3%), обязательства ЦБ РФ по

обратному выкупу ценных бумаг – 0 руб. (по сравнению с 1 октября того же

года изменений не произошло), а средства резервирования по валютным

операциям, внесенные в Банк России, – 8,8 млрд руб. (+18,9%).

Рост в IV квартале 2005 г. объема наличных денег в обращении (+18,3%)

при одновременном увеличении обязательных резервов (+7,6%) привел к

расширению денежной базы в узком определении на 9,6% (рис. 1). При этом

золотовалютные резервы ЦБ РФ выросли в IV квартале на 14,2% и составляли

на 1 января 2006 г. 182,2 млрд долл. Значительная часть поступающей в стра_

ну ликвидности аккумулировалась в Стабилизационном фонде РФ, объем ко_

торого на 1 января 2006 г. составил 1237 млрд руб. (+510,5 млрд руб. по

сравнению с 1 октября 2005 г.).

Таким образом, по итогам 2005 г. наблюдался менее значительный при_

рост денежного предложения, чем в 2004 г. При этом активно проводилась

стерилизация поступающей в страну валютной выручки в Стабилизационном

фонде. Для оценки успешности усилий денежных и финансовых властей по

стерилизации предложения денег проанализируем его избыточность.

Для этого оценим уравнение спроса на деньги вида

t t t

t

t a a Y a p a t

GDP

M

0 1 2 3 , где Mt – денежная масса М2, GDPt – номи_

нальный ВВП, t Y – объем ВВП (в ценах 1995 г.), рt – индекс потребительских

цен, t – время. Оценивание осуществлялось на квартальных данных за 1999–

2005 гг. Полученные остатки могут быть проинтерпретированы как избыточ_

ное предложение денег. На рис. 2 приведены графики фактического предло_

жения денег и оцененного спроса на деньги.

0

1000

2000

3000

4000

5000

6000

I квартал 1999

III квартал 1999

I квартал 2000

III квартал 2000

I квартал 2001

III квартал 2001

I квартал 2002

III квартал 2002

I квартал 2003

III квартал 2003

I квартал 2004

III квартал 2004

I квартал 2005

III квартал 2005

млрд руб.

Спрос на деньги Предложение денег

Источник: ЦБ РФ, расчеты авторов.

Рис. 2. Динамика спроса на деньги и предложения денег (денежный

агрегат M2) в I квартале 1999 г. – III квартале 2005 г.

Можно заметить, что на протяжении практически всего 2004 г. предло_

жение денег превышало спрос на деньги. По всей видимости, это стало од_

ним из важнейших факторов высокой инфляции в первой половине 2005 г.

Отметим также, что, несмотря на увеличение денежной массы, денеж_

ный мультипликатор в РФ остается на низком уровне (рис. 3). Так, в Болгарии

данный показатель (рассчитанный на базе данных IFS) во II квартале 2005 г.

равнялся 3,15, в Эстонии – 3,83, в Венгрии – 5,07, в Латвии – 2,96, в Литве –

3,24, а в Словакии – 5,87. На этом фоне значение 2,8, достигнутое к концу

2005 г., является очень незначительным, что отражает слабое развитие бан_

ковской системы страны.

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

2.80

3.00

сен.93

сен.94

сен.95

сен.96

сен.97

сен.98

сен.99

сен.00

сен.01

сен.02

сен.03

сен.04

сен.05

Источник: ЦБ РФ, расчеты авторов.

Рис. 3. Денежный мультипликатор в РФ в 1993–2005 гг.

Таким образом, анализ ситуации на денежном рынке РФ позволяет го_

ворить о том, что высокая инфляция в начале 2005 г. была вполне закономер_

ной и одной из ее причин стало превышение предложения денег над спросом

на них в 2004 г. Рассмотрим теперь инфляционные процессы более подробно

и попытаемся выявить также немонетарные факторы инфляционных процес_

сов в РФ.