Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

12.5. СИСТЕМЫ ОБМЕННОГО КУРСА ВАЛЮТ

На общее макроэкономическое равновесие в стране, чья экономика являет-

ся частью мирового хозяйства, существенное влияние оказывают системы

обменного курса и механизм определения курса^ по которому происходит

покупка и продажа иностранной валюты. Эти аспекты политики обменного

курса влияют на общий уровень цен в стране, сбережения и инвестиции,

а также на относительный уровень цен товаров и услуг, продаваемых за

рубежом и на внутреннем рынке.

Возможны три типа обменных курсов, и они в разное время существо-

вали или существуют в различных странах.

1. Абсолютно жесткий обменный курс, или унифицированная ва-

люта. Наиболее яркими примерами такой валюты являются американский

доллар и евро, который с 1 января 1999 г. введен в ЕС (пока в безналичной

форме). Близкими к ним являются панамский бальбоа, который можно об-

менять на доллар по курсу 1:1, и системы валютного регулирования в Ар-

гентине и Гонконге, которые могут выпускать деньги только в обмен на

определенное количество американских долларов и обязаны иметь долла-

ровые резервы в объеме, равном количеству валюты в обращении. (Напри-

мер, резервы Аргентинского центрального банка по закону 1991 г. равны

количеству находящихся в обращении песо и составляли на начало 1999 г.

33,7 млрд. долл.) Золотой стандарт в чистом виде —разновидность этого

типа режима обменного курса.

Наиболее характерные черты, или правила, золотого стандарта:

1) Государство фиксирует цену золота, а следовательно, стоимость своей

денежной единицы в золотом выражении. Например, с 1933 г. вплоть до

60-х гг. долларовая цена золота в США была установлена на уровне

35 долл. за унцию.

2) Государство поддерживает конвертируемость отечественной валюты

в золото. Это означает, что государство обязано покупать и продавать

отечественную валюту за золото по первому требованию и по установ-

ленной цене. Заплатив небольшие комиссионные, любой человек, при-

шедший в ЦБ, может обменять бумажные деньги на золото и унести его

с собой.

3) Государство придерживается политики золотого обеспечения, или

стопроцентного покрытия. Это означает, что у него есть запасы золота,

по меньшей мере равные по стоимости выпущенному в обращение

количеству денег. Государство только тогда создает деньги, когда поку-

пает золото у населения, и уничтожает их только тогда, когда продает

золото населению.

В современных условиях золотой стандарт не используется в практике

международных валютных отношений. Вступив в 1981 г. в должность, пре-

зидент США Р. Рейган создал специальную комиссию, чтобы выяснить,

должны ли США вернуться к золотому стандарту. Комиссия высказалась

против возврата к золоту. Хотя центральные банки многих стран продол-

жают держать золото в составе своих международных резервов, цена золо-

та в настоящее время не играет особой роли в воздействии на проводимую

денежно-кредитную политику.

2. Фиксированный обменный курс. Этот тип обменного курса харак-

терен для развивающихся рынков —он преобладал в странах Юго-

Восточной Азии, использовался в России до августа 1998 г., в ряде дру-

гих стран с переходной экономикой. Во всех этих странах ЦБ уполномо-

чен выпускать деньги с взятым на себя обязательством поддерживать

стоимость национальной валюты, выраженную в американских долларах,

либо фиксированной, либо колеблющейся в узких рамках "валютного

коридора".

Механизм фиксации в этом случае выглядит следующим образом: фак-

тический обменный курс определяется на валютном рынке, а роль ЦБ со-

стоит в регулировании спроса и предложения на этом рынке, гарантирую-

щем неизменность (или небольшую наклонность) курса. Регулирование

рынка может осуществляться либо прямыми валютными интервенциями,

либо косвенным стимулированием других участников рынка. Например,

если из-за высокого уровня инфляции или низких процентных ставок спрос

на валюту превышает предложение, то обменный курс может вырасти. Для

сохранения его стабильности ЦБ обязан либо увеличить предложение

иностранной валюты, либо уменьшить спрос на нее. Он может начать про-

давать свои валютные резервы, скупая национальную валюту. В этом слу-

чае резервы ЦБ и обмен национальной денежной массы в обращении

сократятся, что приведет к снижению инфляции, а в дальнейшем и спроса

на иностранную валюту.

Другой возможный вариант —увеличение реальной процентной ставки,

которая поможет привлечь больше средств на депозиты, номинированные

в национальной валюте. Спрос на иностранную валюту сократится, а пред-

ложение по ее продаже увеличится.

Если ЦБ, проводя политику фиксированного курса и сокращая свои

валютные резервы или, напротив, увеличивая их, что соответственно

сокращает или увеличивает объем денежной массы в стране, хотел бы

компенсировать такого рода изменения на денежном рынке, он может

осуществить операции на открытом рынке. В случае сокращения резер-

вов и денежной массы ЦБ может компенсировать уменьшение денежной

массы покупкой государственных облигаций на открытом рынке. Обрат-

ный процесс будет наблюдаться при продаже государственных облига-

ций на открытом рынке. Такого рода операции ЦБ получили название

стерилизации влияния прироста или сокращения резервов на предложение

денег. Стерилизация полностью компенсирует изменение резервов и ос-

тавляет количество денег в обращении неизменным.

Для того чтобы проводить политику фиксированного обменного кур-

са, ЦБ необходимо иметь достаточное количество валютных резервов. Но

он не может бесконечно продавать доллары. Следовательно, обменный

курс не может быть навечно зафиксирован на уровне, не соответствую-

щем фундаментальным макроэкономическим пропорциям. Стремление

сохранить его как можно дольше в таких условиях неизбежно должно

закончиться девальвацией национальной валюты, о чем свидетельствует

опыт России, которая вынуждена была понизить курс рубля в августе

1998 г. после длительного периода искусственного поддержания его завы-

шенного курса. Аналогичная ситуация была в Таиланде и Индонезии, а

еще раньше —в Великобритании (1967 г.), когда фунт был привязан к

американскому доллару, а также во Франции и Италии (1992 —1993 гг.),

когда привязка была не к доллару, а к курсу, утвержденному европейской

денежной системой.

Эти примеры говорят о том, что при фиксированном обменном курсе

спрос и предложение уравновешиваются в долгосрочном периоде.

В результате девальвации цена иностранной валюты повышается, что

делает относительно более дорогими импортные товары по сравнению

с отечественными. Это, в свою очередь, сокращает расходы на импорт

и приводит к росту доходов от экспорта. Именно поэтому девальвация мо-

жет использоваться как инструмент улучшения торгового баланса страны.

Однако проблема состоит в том, чтобы установить такой обменный курс,

который был бы достаточным для положительного воздействия на внеш-

нюю торговлю и позволил сохранить партнеров, расположенных к даль-

нейшему развитию внешнеторговых связей.

Кроме того, торговый баланс зависит не только от валютного курса, но

и от состояния государственного бюджета (соотношение его доходов и

расходов). Подтверждением этого может служить опыт девальвации фунта

стерлингов в 1967 г. на 15%. Возросшая в результате девальвации конку-

рентоспособность английских товаров не только не привела к улучшению

торгового баланса, но даже ухудшила его. Причиной этого был дефицит

государственного бюджета Великобритании.

Этот пример показывает, что положительный эффект девальвации будет

наблюдаться лишь в том случае, если удешевление национальной валюты

не приведет к росту цен в стране, проводящей девальвацию. Чтобы предот-

вратить скачок отечественных цен, девальвация должна сопровождаться

ужесточением фискально-денежной политики. Именно эти соображения

лежали в основе требований МВФ к России по увеличению профицита

государственного бюджета на 1999 г.

Следовательно, девальвация, если она призвана быть эффективной, тре-

бует, чтобы импорт стал дороже, а экспорт —дешевле. Одновременно это

означает снижение уровня жизни в стране. Но это снижение есть плата за

прошлые ошибки в макроэкономической политике.

Однако фиксированный обменный курс может тем не менее играть

важную макроэкономическую роль. Он по существу вынуждает ЦБ прово-

дить такую денежную политику, которая не увеличивала бы инфляцию. В

самом деле, если бы ЦБ осуществил эмиссию национальной валюты, это

привело бы к росту спроса на доллары, который пришлось бы покрывать

дополнительной долларовой интервенцией. Поэтому в странах с высоким

уровнем инфляции привязка национальной валюты к какой-либо стабиль-

ной иностранной валюте служит условием финансовой стабилизации и

вполне оправданна.

3. Плавающий обменный курс. Этот тип обменного курса имеет

место, если ЦБ не производит интервенций на валютном рынке. В этом

случае курс определяется на основе свободной игры рыночных сил спроса

и предложения. Если стоимость национальной валюты падает, говорят, что

валюта обесценивается (depreciates), когда ее стоимость повышается — валюта "растет в цене" (appreciates). Однако на практике "чистый" пла-

вающий курс почти не встречается. Более распространен вариант, при

котором ЦБ время от времени вмешивается в рыночные операции с целью

повлиять на обменный курс, но не объявляет заранее, какой именно обмен-

ный курс он хотел бы поддерживать. Такой режим сейчас имеют США,

Великобритания, Япония, многие другие страны, включая Россию.

При плавающем обменном курсе ЦБ не нужно тратить золотовалютные

резервы, как это происходит при фиксированном курсе. Кроме того, пла-

вающий режим, по существу, исключает возможность кризиса обменного

курса. Такой кризис, разразившийся в 1997998 гг. в Южной Корее,

Таиланде, Малайзии, Индонезии, России, не наблюдался в Новой Зеландии

или Австралии, потому что эти страны имели режим плавающего обмен-

ного курса. Таким образом, плавающий обменный курс обеспечивает

сбалансированность валютного рынка и защищает национальную

денежную систему от внешнего воздействия.

Однако плавающий режим имеет и определенные недостатки. Главный

из них —непредсказуемость колебаний обменного курса. Большой диапа-

зон колебаний негативно сказывается на притоке иностранного капитала в

страну, так как иностранные инвесторы в дополнение к нормальному инве-

стиционному риску вынуждены закладывать в расчеты дополнительный

риск, связанный с колебаниями обменного курса. По этой причине пла-

вающий обменный курс может отрицательно влиять на внешнюю торгов-

лю, поскольку усиливает неопределенность в международных экономиче-

ских отношениях.