Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

1. Эмпирические методы оценки, основанные на вневременных критериях

Эмпирические методы количественной оценки эффективности инвестиций имеют

своей основой суждения вытекающие из практики, приемлемые для несложной

ситуаций, однако, по большому счету, часто противоречащие здравому смыслу.

Несмотря на это, именно эмпирические методы, согласно многочисленным

исследованиям, наиболее часто применяются на практике.

Особенностью эмпирических методов, использующих вневременные критерии,

является игнорирование фактора времени. Применительно к инвестиционным

проектам, которые можно свести к денежным потокам, это означает неприменения

дисконтирования для предстоящих денежных поступлений. Это положение может

показаться утрированием оценочных процедур, но только на первый взгляд.

Применение метода дисконтирования оказывается эффективным только в достаточно

стабильных экономиках, где существует возможность прогнозирования рыночной

конъюнктуры. Для развивающихся, нестабильных экономических систем применение

дисконтирования затруднено фактором неопределенности расчетных характеристик. С

этой точки зрения целесообразность использования дисконтированных показателей

ставится под сомнение.

Указанные соображения дают основание для отдельного рассмотрения эмпирических

методов оценки, базирующихся на вневременных критериях.

К таким методам относят:

- метод расчета периода окупаемости инвестиций;

- метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (нормы

прибыли).

Метод расчета периода (срока) окупаемости инвестиций (Payback Period, PP)

предлагает вычисление периода, за который кумулятивная сумма денежных

поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Формула расчета

периода окупаемости имеет вид:

CF

I

PP Σ = 0 или Σ

Σ =

CF

I

PP 0

где PP период окупаемости;

I0 первоначальные (совокупные) инвестиции;

CF годичная сумма денежных поступлений от реализации инвестиционного проекта.

Для определения величины CF применимы два подхода. Первый возможен в том

случае, когда величины денежных поступлений примерно равны по годам. Тогда сумма

инвестиций относится к величине среднегодовых поступлений.

Второй подход предполагает расчет величины денежных поступлений от реализации

проекта нарастающим итогом. В случае, если срок накопления суммы, равной

инвестициям, не кратен целому числу лет расчет включает в себя следующие этапы:

1. определение кумулятивной суммы денежных поступлений за целое число

периодов;

2. определение суммы непокрытых инвестиций;

3. определение периода окупаемости путем деления непокрытого остатка на

величину денежных поступлений в следующем периоде и прибавлением

полученного результата к целому числу периодов.

Для определения периода окупаемости в месяцах можно применить следующую

формулу:

η η

η

η CF CF

I CF

PP P T

= +

+1

0

где Pη целое число периодов;

CFη кумулятивная сумма поступлений за целое число периодов;

CFη+1 кумулятивная сумма поступлений за следующий целый период;

Т период равный 12 месяцам.

Некоторые авторы предлагают усовершенствованный метод расчета периода

окупаемости, при котором учитывается продажная цена объекта инвестирования. В

этом случае в конце периода денежные поступления суммируются с предполагаемой

продажной ценой объекта. Полученный таким образом период окупаемости

характеризует степень безубыточности проекта в случае принятия решения о продаже

объекта инвестирования.

Характер и порядок расчета срока окупаемости показывает ограничения, возникшие

при его использовании: это критерий не рентабельности, а ликвидности. Это

обстоятельство не позволяет использовать период окупаемости как основной метод

оценки приемлемости инвестиций. Его роль заключается, скоре, в определении

временных рамок для функционирования объекта, характеристики его рисковости.

Последнее особенно актуально для инвестиционной среды, неопределенность и

рисковость которой возрастает со временем. Ограниченность использования этого

метода проявляется в игнорировании следующих обстоятельств:

1. различие значимости денег во времени;

2. неравномерность денежных поступлений;

3. существование различий в общей стоимости сравниваемых проектов;

4. наличие растянутых во времени инвестиций.

Несмотря на отмеченные недостатки, критерий срока окупаемости тем не менее

показывает как долго финансовые ресурсы будут "омертвлены" в проекте. Таким

образом, при прочих равных условиях, чем короче срок окупаемости, тем ликвиднее

проект.

Метод определения бухгалтерской рентабельности инвестиций (Return on Investments,

ROI) ориентирован на оценку инвестиций на основе не денежных поступлений, а

бухгалтерского показателя прибыли. Показатель рентабельности представляет собой

отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской отчетности к

средней величины инвестиций за период существования проекта. Средняя величина

инвестиций определяется как среднее между стоимостью приобретенных активов и их

остаточной стоимостью.

Формула расчета бухгалтерской рентабельности имеет вид:

(C - C )/2

ROI E(1- H)

n k

=

где Е величина прибыли;

Н величина налога на прибыль;

Cn стоимость приобретенных активов;

Ck остаточная стоимость активов.

Применение показателя ROI основано на сопоставлении его расчетного уровня со

стандартными для фирмы уровнями рентабельности. Достоинства этого метода,

обусловленные его эмпирическим происхождением не устраняют его главного

недостатка использование учетных, а не фактических данных. Это обстоятельство

вызывает не объективное отражение изменения финансового состояния (ценности)

предприятия, а лишь его бухгалтерский вариант. Специфика бухгалтерского учета,

связанная, в данном случае, с использованием концепции начисления, может

существенно исказить реальные денежные потоки, являющиеся основой

инвестиционной оценки.