Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

2.2.2. Оценка финансовой состоятельности инвестиционных проектов

Центральное место в оценке инвестиций занимает оценка

финансовой состоятельности проектов, которую часто называют

капитальным бюджетированием (capital budgeting). Качество'любого

принятого решения будет зависеть от правильности оценок затрат

и поступлений, представленных в виде денежных потоков.

В ходе оценки сопоставляют ожидаемые затраты и возможные

выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках

денежных средств (cash flow).

К ожидаемым затратам относятся издержки, связанные с инвестированием.

Они включают в себя расходы на приобретение оборудования

и материалов и эксплуатационные расходы. Расходы

на приобретение включают в себя денежные средства, направляемые

на получение права собственности, а также любые другие расходы,

связанные с продолжением жизни активов, например на капитальный

ремонт. Эксплуатационные расходы — это периодические

(обычно ежегодные) издержки, связанные с использованием фондов

(активов) и являющиеся обычными повторяющимися расходами,

тогда как капитальный ремонт таковыми расходами не является.

Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника

денежных средств. Они включают в себя снижение издержек

производства, дополнительные доходы, экономию на налогах,

денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, и предполагаемую

ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов

в конце срока их службы. Оценки будущей ликвидационной (остаточной)

стоимости достаточно сложны и ненадежны и не должны

использоваться для обоснования эффективности капиталовложений. Обобщенная картина ожидаемых затрат и возможных выгод

приведена в табл. 2.1.

Таблица 2.1

Ожидаемые выгоды и затраты

Выгоды Затраты

Средства от продажи устаревших фондов Расходы на приобретение, не обязательно

по покупной цене

Экономия издержек благодаря замене Ежегодные издержки производства и теку-

устаревших фондов щие эксплуатационные расходы

Новые амортизационные отчисления, Убытки от потери амортизационных отчис-

условно-денежные (номинальные) расходы лений при продаже списанных фондов

Льготы по налогообложению Налоги на доходы от продажи устаревших

фондов; рост налогов вследствие роста

прибыльности

Дополнительный доход, полученный Потеря дохода от проданных устаревших

благодаря инвестированию фондов

Ликвидационная стоимость новых фондов Капитальный ремонт

Многие компании ошибочно включают в стоимость проектов,

которые подлежат оценке, предварительные денежные расходы

(например, расходы на научные исследования и разработки), произведенные

до того, как капиталовложение осуществлено. Если компания

делает какие-то денежные расходы, независимо от того, будут

или не будут произведены те или иные капиталовложения, то в ходе

анализа такие расходы не следует рассматривать как дополнительные

затраты. Подобные предварительные расходы относятся

к невозвратным издержкам либо в случае реализации проекта

на функционирующем предприятии — на затраты единовременно

или с использование счета 98 «Расходы будущих периодов».

Финансовая состоятельность инвестиционного проекта оценивается

путем составления отчета о движении денежных средств,

что позволяет получить реальную картину состояния средств

на предприятии и определить их достаточность для конкретного

инвестиционного проекта.

Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных

видов деятельности (табл. 2.2):

1) поток средств от производственной или оперативной деятельности

(производство и сбыт товаров и услуг);

2) поток средств от инвестиционной деятельности;

3) поток средств от финансовой деятельности.

Таблица 2.2

Характеристика денежных потоков

Вид деятельности

предприятия

Выгоды (приток) Затраты (отток)

Инвестиционная Продажа активов Капитальные вложения

Поступления за счет умень- Затраты на пусконаладоч-

шения оборотного капитала ные работы

Ликвидационные затраты

в конце проекта

Затраты на увеличение оборотного

капитала

Средства, вложенные

в дополнительные фонды

Операционная Выручка от реализации Производственные издержки

Прочие и внереализацион- Налоги

ные доходы, в том числе

поступления от средств,

вложенных в дополнительные

фонды

Финансовая Вложения собственного

(акционерного)капитала

Привлечение средств: субсидий,

дотаций, заемных

средств, в том числе за счет

выпуска предприятием собственных

долговых ценных

бумаг

Информационным обеспечением расчета потоков реальных

денежных средств служат следующие входные формы:

• таблица инвестиционных издержек, в которой отражаются

капиталовложения в период строительства и производства;

• программа производства и реализации по видам продукции,

включающая объем производства в натуральном и стоимостном

выражении, объем реализации в натуральном выражении, цену реализации

за единицу продукции, завершающей позицией данной формы

является выручка от реализации;

• среднесписочная численность работающих по основным

категориям работников;

• текущие издержки на общий объем выпуска продукции (работ

и услуг), включающие материальные затраты, расходы на оплату

труда и отчисления на социальные нужды, обслуживание и ремонт

технологического оборудования и транспортных средств, административные накладные расходы, заводские накладные расходы, а также

издержки по сбыту продукции;

• структура текущих издержек по видам продукции;

• потребность в оборотном капитале;

• источники финансирования (акционерный капитал, кредиты

и пр.).

Вся указанная информация помещается в таблицу, которая

отражает поток наличности (реальных денежных средств) при осуществлении

инвестиционного проекта. В динамике отчет о движении

денежных средств представляет собой фактическое состояние

счета компании, реализующей проект, и показывает сальдо на начало

и конец расчетного периода. Условием успеха инвестиционного

проекта служит положительное значение общего сальдо денежного

потока во всех периодах.

Приведем пример расчета потока реальных денежных средств,

который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта,

предполагающего создание нового производства. В рамках примера

подразумевается реализация всего объема произведенных товаров.

Исходная информация для расчетов дана в тысячах рублей.

Проект рассчитан на пять лет. Производственная программа приведена

в табл. 2.3.

Таблица 2.3

Производственная программа

Показатель

Объем производства, шт.

1-й

2 000

2-й

3 000

Год

3-й

3100

4-й

3 200

5-й

3 500

На предынвестиционной стадии предполагается произвести

следующие затраты, впоследствии относимые на расходы будущих периодов

(табл. 2.4).

Таблица 2.4

Предынвестиционные затраты

Описание

Исследование возможностей проекта

Предварительные технико-экономические исследования

Бизнес-план (ТЭО)

Итого

Сумма,

тыс. руб.

200

200

100

500

68

Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить

в размере 14 000 тыс. руб. (табл. 2.5).

Таблица 2.5

Инвестиционные затраты

Описание

Заводское оборудование

Первоначальный оборотный капитал

Нематериальные активы

Сумма, тыс. руб.

11000

2 200

800

Амортизация начисляется равными долями в течение всего

срока службы (пять лет). Через пять лет фирма сможет реализовать

оборудование по цене 1019 тыс. руб. в размере 9,26% первоначальной

стоимости.

Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет

реализовывать свою продукцию по цене 12 000 тыс. руб. за единицу.

Затраты же на ее производство составят 9 800 тыс. руб. (табл. 2.6).

Таблица 2.6

Затраты на производство единицы продукции

Описание

Материалы и комплектующие

Заработная плата и отчисления

Общезаводские и накладные расходы

Издержки на продажах

Итого

Сумма, тыс.

8 600

800

300

100

9800

руб.

Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет

долгосрочного кредита под 7% годовых. Схема погашения кредита

приведена в табл. 2.7.

Таблица 2.7

(тыс. руб.)

Динамика погашения кредита

^ ^ - • ^ ^ ^ Период

Показатель ^"^-~^_^

Погашение основного

долга

Остаток кредита

Проценты выплаченные

0-й

0

14 000

0

1-й

0

14 000

-980

Год

2-й

- 3 500

10 500

-980

3-й

-3 500

7 000

-735

4-й

- 3 500

3 500

-490

5-й

- 3 500

0

-245

69

Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации

рассматриваемого проекта, приведен в табл. 2.8.

Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активов

приведены в табл. 2.9.

Таблица 2.8

Поток реальных денег

(тыс. руб.)

строки

Показатель Год

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й

Операционная деятельность

1 Выручка от продаж (без НДС) 0 24 000 36 000 37 200 38 400 42 000

2 Материалы и комплектующие 0 -17 200 -25 800 - 26 660 -27 520 -30 100

3 Зарплата и отчисления 0 -1600 -2 400 - 2 480 - 2 560 - 2 800

4 Общезаводские накладные

расходы 0 -600 -900 -930 -960 -1050

5 Издержки на продажах 0 -200 -300 -310 -320 -350

6 Амортизация (линейным способом)0 - 2 360 - 2 360 - 2 360 - 2 360 - 2 360

7 Проценты в составе себестоимости 0 —980 — 980 —735 —490 — 245

8 Расходы будущих периодов 0 -100 -100 -100 -100 -100

9 Налог на имущество (от среднегодовой

стоимости основных

средств и нематериальных

активов) 0 -234 -182 -130 -78 -26

10 Балансовая прибыль (стр. 1 + 2 +

+ 3 + 4 + 5 + 6 + 7 + 8 + 9) 0 726 2 978 3 495 4 012 4 969

11 Налог на прибыль (стр. 10x24%) 0 -174 -715 -839 -963 -1193

12 Чистая прибыль от операционной

деятельности (стр. 10+11) 0 552 2 263 2 656 3 049 3 776

13 Сальдо операционной деятельности

(стр. 12 - 6 - 8) 0 3 012 4723 5 116 5 509 6 236

Инвестиционная деятельность

14 Поступления от продажи активов 0 0 0 0 0 1 019

15 Заводское оборудование —11000 0 0 0 0 0

16 Первоначальный оборотный

капитал -2 200 0 0 0 0 0

17 Нематериальные активы 800 0 0 0 0 0

18 Сальдо инвестиционной деятельности

(стр. 14+15+16+17)-14 000 О О О О 1019

Продолжение

строки

Показатель Год

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й

19 Сальдо операционной и инвестиционной

деятельности

(стр. 13+18) -14000 3 012 4723 5 116 5 509 7 255

20 Накопленное сальдо операционной

и инвестиционной

деятельности — инвестиции +

+ (стр. 13 + 18) -14000-10988 -6264 -1148 4361 11617

Финансовая деятельность

21 Долгосрочный кредит 14 000 0 0 0 0 0

22 Погашение основного долга 0 0 - 3 500 - 3 500 -3 500 -3 500

23 Остаток кредита 14000 14 000 10 500 7 000 3 500 0

24 Проценты выплаченные 0 -980 -980 -735 -490 -245

25 Сальдо финансовой деятельности

(стр. 21 + 22 + 24) 14000 -980 -4480 -4235 - 3 990 - 3 745

26 Сальдо трех потоков

(стр. 13+18 + 25) 0 2 032 243 881 1519 3 510

27 Накопленное сальдо трех

потоков 0 2 032 2 276 3157 4 676 8187

28 Дисконтирующий множитель

(d = 7%) 1,0000 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,7130

29 Дисконтированный денежный

поток (стр. 26x28) 0 1899 213 719 1159 2 503

Таблица 2.9

Стоимость основных фондов и нематериальных активов

Показатель Год

0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й

Стоимость основных фондов

и нематериальных активов на конец

периода, тыс. руб. 11800 9 440 7 080 4 720 2 360

Вывод. Необходимым критерием принятия инвестиционного

решения на данном этапе оценки проекта является положительное

сальдо накопленных реальных денег (сальдо трех потоков) в любом

временном интервале, где данный участник осуществляет затраты или

получает доходы. В рассматриваемом проекте это условие соблюдается. Кроме того, ни в одном временном интервале не возникает

потребность в дополнительных средствах. Предварительный анализ

структуры потока реальных денег показывает, что проект в целом

является экономически привлекательным, поскольку обеспечивает

получение доходов, превышающих инвестиции в проект.

В случае получения отрицательной величины сальдо накопленных

денег необходимо привлечение дополнительных собственных

или заемных средств и отражение этих средств в расчете эффективности.

В процессе инвестиционного проектирования оценка финансовой

состоятельности может дополняться выбором варианта в зависимости

от условий и целей проекта. При выполнении ТЭО расчет

потоков реальных денег осуществляется, как правило, в несколько

этапов. Величина и время привлечения заемных средств определяются

размерами и периодами появления дефицита денег. То же относится

к возврату займов, связанных с величиной накопленного

сальдо реальных денег. Порядок и сроки привлечения средств

и их возврата влияют на общий объем инвестиций и величину издержек,

так как проценты по займам составляют финансовые издержки.