Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

2.2. Рыночная модель

Рыночная цена акций является одним из наилучших индикаторов финансово-экономического состояния предприятия-эмитента. Она отражает не только всю доступную информацию о качестве компаний, но и ожидания инвесторов, участников рынка, связанные с потенциальными изменениями этого качества. Рыночная цена акций в среднем чутко реагирует на изменение перспектив компании-эмитента. При такой постановке естественно предположить, что вероятность дефолта компании-заемщика будет заложена в стоимости ее акций. Такая концепция используется в структурных моделях банкротств.

В данной работе в качестве базовой рыночной модели использовалась структурная модель Credit-Grades9, разработанная американской компанией RiskMetrics Group на основе изложенных Мертоном принципов. Оценки параметров данной модели были скорректированы с учетом особенностей российского рынка.

В основе модели лежат следующие положения: стоимость активов компании есть случайная функция от капитализации и объема долгов; в случае падения объема активов ниже некоторого случайного уровня, определяемого внешним долгом, компания оказывается в состоянии дефолта.

Стоимость активов компании задается Итовским процессом:

tkktktkdWdtVdVσμ+=++ (2.2.1)

где Vk+t – стоимость активов компании,

μk – мгновенная ожидаемая доходность,

σk – стандартное отклонение доходности,

Wt – стандартный Виноровский процесс (броуновское движение)

k – индекс квартала.

Ожидаемая доходность и стандартное отклонение полагаются постоянными в течение квартала, но могут меняться случайным образом от квартала к кварталу.

Компания сохраняет финансовую устойчивость и не оказывается в состоянии банкротства до тех пор, пока траектория процесса 2.2.1 находится выше уровня DPL. Здесь DP – суммарный объем долговых обязательств, а L – случайная величина с известными средним ожидаемым значением и дисперсией.

Модель «настраивается» на российский рынок путем выбора моментов распределения L, согласующихся с данными о котируемых в России долговых инструментах.