Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

1. ВВЕДЕНИЕ

В настоящее время задача анализа, оценки и управления кредитным риском является одной из приоритетных для кредитных организаций не только России, но и других стран мира. Требования к надежности банковской системы, предъявляемые со стороны различных регулирующих органов, постоянно возрастают, увеличиваются сроки кредитования, растет доля проводимых операций, успех которых напрямую связан с экономическим положением заемщиков. Все это происходит на фоне усиливающейся конкурентной борьбы, в условиях которой банки не могут просто увеличивать процентные ставки или требовать более ста процентов обеспечения по ссудам для покрытия своих рисков, а должны прибегать к более «тонким» методам их оценки для поддержания баланса принимаемого риска и доходности. Поэтому возникает необходимость создания надежных систем анализа и управления кредитным риском1.

В настоящее время в мире разработано большое число моделей оценки вероятности банкротства (PD) предприятий. В основе этих моделей лежат различные показатели. Это и данные о котируемых раночных инструментах, и данные бухгалтерской отчетности компаний, и информация об особенностях структуры, внутренних и внешних связях предприятия, денежных и материальных потоках.

Вероятность банкротства любой компании зависит в первую очередь от эффективности ее производственной и финансово-хозяйственной деятельности. Для внутренней оценки эффективности управляющий может использовать помимо бухгалтерской также и управленческую отчестность, допотнительную информацию о перспективах развития предприятия, планируемых сделках, поступлениях, приобретениях. Для аналитика, лишенного доступа к такой «инсайдеровской» информации, источниками знаний о положении дел в оцениваемой компании является, прежде всего, публикуемая бухгалтерская отчетность и рыночные данные по котируемым ценным бумагам.

Оценки вероятности банкротства западных компаний часто строятся на базе рыночных моделей. Использование таких моделей вполне оправдано в случае принятия гипотезы об эффективности фондового рынка как индикатора устойчивости предприятий. Принципиально рыночные модели можно разделить на два класса: структурные модели и модели сокращенной формы.

В моделях сокращенной формы для определения вероятности банкротства используется информация о текущей рыночной стоимости долговых обязательств, спрэдах доходности облигаций относительно безрисковой процентной ставки. Данные модели не отвечают на вопрос о причинах возникновения дефолта, а лишь получают оценку PD из данных рынка. Такой подход развивался, например, в работах Жарроу и Турнбула2, а также Даффи и Синглтона3.

В основу структурных моделей положено понимание стоимости акций компании как опциона call на активы компании с ценой страйка, установленной на уровне ее обязательств. С точки зрения источников финансирования, стоимость компании складывается из ее акционерного капитала и имеющихся долговых обязательств. При этом в случае банкротства приоритетное право на получение средств закреплено за

кредиторами. Акционеры получат денежное возмещение лишь в том случае, когда требования кредиторов удовлетворены полностью. Такой подход позволяет использовать классическую теорию ценообразования опционов Блэка-Шоулза4. Впервые данную концепцию изложил нобелевский лауреат Роберт Мертон в 1974 году5. В дальнейшем она получила свое развитие, например, в моделях корпорации Moody’s KMV6.

В модели банкротства KMV открытых компаний при анализе заемщика в первую очередь определяется точка дефолта (Default Point, DP) - стоимость активов заемщика, при которой компания объявляет дефолт. Часто в качестве DP рассматривают сумму краткосрочных обязательств компании и половины ее долгосрочных обязательств:

DP=STD +1/2LTD.

На следующем шаге рассчитывается дистанция до дефолта (Distance to Default) - количество среднеквадратичных отклонений, на которое должна снизиться стоимость активов компании, прежде чем данная компания окажется банкротом.

активов стьВолатильноактивовстоимостьРыночнаяPoint Default - активов стоимость Рыночнаяdefault toDistance=

После проведения статистической обработки исторических данных о дефолтах определяется ожидаемая частота банкротств (Expected Default Frequency, EDF) как функция от дистанции до дефолта.

Другой подход к оценке вероятности банкротства, положивший начало кредит-скоринговым моделям, предложил Эдвард Альтман в 1968 году, разработав индекс кредитоспособности7.

Индекс кредитоспособности Альтмана строится на основе многофакторного регрессионного уравнения. В качестве факторов используются пять наиболее значимых показателей, характеризующих экономический потенциал предприятия и результаты его работы за истекший период. В общем виде индекс кредитоспособности (Z-счет) является линейной комбинацией следующих финансовых показателей:

• Х1 - оборотный капитал/сумма активов;

• Х2 - нераспределенная прибыль/сумма активов;

• Х3 - операционная прибыль/сумма активов;

• Х4 - рыночная стоимость акций/задолженность;

• Х5 - выручка/сумма активов.

В зависимости от значения показателя Z каждое предприятие может быть отнесено к числу финансово устойчивых, безусловно-несостоятельных, или попасть в зону неопределенности. Коэффициент Альтмана был наиболее распространенным способом оценки кредитного риска. При практическом использовании этот подход давал неплохие результаты и в большинстве случаев вовремя сигнализировал об ухудшении кредитоспособности предприятия. Он развивался в кредит-скоринговых моделях банкротств ведущих рейтинговых агентств, таких как Moody’s KMV8, S&P и др.

Однако оценки параметров этих моделей строилась на базе информации о состоянии американских и европейских компаний. Для применения к анализу

кредитоспособности российских предприятий данные модели должны быть скорректированы с учетом специфики рынка нашей страны.

Кроме того, область применения как рыночных, так и некоторых кредит-скоринговых моделей в российских условиях сильно ограничена. Это связано с тем, что далеко не все компании-клиенты банков являются открытыми и имеют котируемые инструменты, такие как акции и облигации. Поэтому остается актуальной задача оценки вероятности банкротства компаний без использования данных о капитализации заемщика. При этом внутренние данные о структуре и особенностях функционирования предприятия остаются закрытыми для банков в большинстве случаев. Таким образом, наиболее доступный источник информации о финансово-экономическом состоянии компании - это бухгалтерская отчетность. В связи с этим целью данного исследования стало построение формулы для вычисления вероятности банкротства предприятий на базе данных его бухгалтерской отчетности.