Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

1.1. Роль и место анализа в инвестиционном деле

Инвестиционные аналитики накапливают и/или создают на

некотором носителе информации для последующего полезного

применения результаты своего исследования, т.е. модель

инвестиционной деятельности, более или менее приближенную к

реальности, а затем исследуют интегральные и локальные эффекты,

главным образом экономического характера. Активность исследований

в данной предметной деятельности является основой экономического

роста и требует интеграции разнородных знаний.

Факты последних нескольких лет говорят о высокой

ответственности инвестиционных аналитиков перед обществом.

Например, ошибки и навязанные заблуждения инвесторам в виде

рекомендации со стороны инвестиционных аналитиков в последние

годы были доказаны и наказаны правительственными учреждениями

США миллиардными штрафами. Следовательно, одну из первых

позиций аналитической деятельности занимает максимизация

безошибочности инвестиционных решений, основанная на результатах

инвестиционного анализа.

Успешные проекты, особенно в области высоких технологий,

делают национальную экономику привлекательной, дают возможность

эффективно участвовать в международном или межотраслевом

разделении труда, а также контролировать направления экономического

роста.

Необходимо соотносить проводимый инвестиционный анализ с

целями и экономического развития, а также особенностями

инвестиционных процессов на уровне национальной экономики.

Как правило, рост инвестиций в периоды высоких темпов развития

экономике опережает рост ВВП. За 2004 года рост ВВП составлял 7,1%,

а инвестиции выросли по данным Госкомстата РФ на 11,0%.

Для роста ВВП по отношению к первому кварталу 2000 года

характерны пульсации, которые накладываются на тренд, что

представлено на следующем рисунке (по оценкам Госкомстата РФ, сайт

www.gks.ru).

Под доходностью инвестиций понимается относительное

изменение благосостояния экономической системы, которое

зафиксированы в результате реализации соответствующего жизненного

цикла инвестиционной деятельности. Поскольку в основных моделях

инвестиционного анализа присутствует доходность рынка, которая

соотносится росту ВВП, эти пульсации, вообще говоря, очевидно не

имеют случайный характер, должны учитываться в теоретических

построениях. В 2004 году этот показатель доходности составляет 7,1%.

Другой мерой доходности рынка может служить относительное

изменение фондового индекса за календарный период. Действительно,

суммарная рыночная капитализация пропорциональна значению этого

индекса. На следующих графиках1 волнообразные движения стоимости

российских компаний, представленные графиками индекса ММВБ к

середине 2004 года, свидетельствуют обо все возрастающей доходности

финансовых инвестиций. Значительная и растущая амплитуда

суммарной стоимости российского бизнеса говорит об очередном

преодолении локального предела роста.

Аналитики имеют дело главным образом, как это принято

рассматривать, с реальными, финансовыми (портфельными)

инвестициями и инвестициями в нематериальные активы (программы,

патенты, товарные знаки топологию интегральных схем).

Изолированное рассмотрение по отдельности этих инвестиций все чаще

ставится неприемлемо. Например, в интеллектуальной недвижимости,

которая осязаема, значительную часть рыночной стоимости составляют

программное обеспечение и микропроцессоры. А без инвестиций в

аппаратуру, будь это караоке или персональный компьютер, инвестиции

в нематериальные активы, необходимые при функционировании всей

такой системы, становятся бессмысленными.

В процессе анализа мы должны располагать максимально полной

информацией о целевом назначении объекта своего исследования:

проекте, портфеле ценных бумаг или инвестиционной деятельности в

целом, чтобы рациональным образом выбрать или построить

математическую модель и/или разработать информационную

технологию, и это поможет воплотить в реальность анализируемый

инвестиционный проект. Рациональное поведение становится таковым,

когда имеется механизм генерации целей деятельности и средства устойчивого воспроизведения целевого множества. Результаты целевых

исследований и разработок могут иметь реализацию, как в виде

программы, так и в аппаратной форме. Например, разработанная

инвестиционная модель может быть воплощена интегральные схемы,

которые имитируют поведение фондового рынка и его участников, а

затем самообучаются на результатах такой имитации. Особую ценность

представляют модели, реализованные в симбиозе программ и

аппаратуры, а также обеспеченные дружественным или даже

интеллектуальным интерфейсом. Таким образом, можно говорить об

инвестиционном анализе как о целенаправленной деятельности для

формирования облика перспективной при условии информированности

о цели инвестора.

Следуя общей тенденции современного бизнеса, все чаще

выбирающего основной своей целью увеличение стоимости компаний,

разумно принять, что и деятельность современной аналитической

компании, оказывающей услуги на рынке инвестиций, ориентирована

на извлечение стабильного и все возрастающего дохода. Результат

анализа позволяет часто за счет коммерческого тиражирования отчетов

и рекомендаций осуществлять высокодоходный бизнес, а в некоторых

случаях построить источник инвестирования самой аналитической

деятельности.

инвестиционной деятельности. Инвестиционный анализ является одним

из инструментов инвестиционного проектирования. В сложных проектах

совместно используется методы оценки и оптимизации эффективности

для реальных, портфельных инвестиций, а также для инвестиций в

нематериальные активы.

Компоненты этой схемы могут быть декомпозированы в

зависимости от конкретных инвестиционных целей. Каждый из

элементов большого круга может иметь свое целевое назначение.

Аналитики должны начинать свое исследование, отправляясь от

возможного предназначения инвестиций и выбрать возможные или

сгенерировать новые инвестиционные решения. Так для реальных

инвестиций примерами могут служить цели и решения, приведенные в

табл. 1 следующие

Таблица 1

Элементарные цели реальных инвестиций

п.п.

Целевое _________назначение

инвестиций

Возможное инвестиционное

решение

1 Повышение экономи-

ческой эффективности

Перемещение производства в

регионы с дешевыми ресурсами

и налоговыми льготами

2 Увеличение объемов

производства

Закупка и внедрение нового

более производительного обо-

рудования

3 Реабилитация произ-

водства

Модернизация и восстанов-

ление производственного

потенциала, переподготовка

персонала

Создание новых произ-

водств и внедрение

новых технологий

Стимулирование иннова-

ционной деятельности

Выполнение заказа

государства или крупной

международной орга-

низации

Налоговые, ценовые и другие

льготы

Разработки и фунда-

ментальные научные

исследования в при-

оритетных направлениях

Создание тепличных условий

и/или условий жесткой

конкуренции

7 Повышение или обеспе-

чение качества жизни

Определение или формирование

стандартов жизни

К выше приведенной таблице можно сделать следующие

принципиальное замечание. Инвесторы способны воздействовать на

рынок инвестиций и инвестиционные процессы, формируя денежные и

материальные потоки, а также давая оценки рыночной ситуации.

Аналогичные элементарные цели могут быть перечислены и для

других инвестиций. Например, для инвестиций в слияния и поглощения

могут быть приняты следующие цели:

􀂾 Выстраивание единых технологических цепочек;

􀂾 Расширение доступа к источникам сырья и комплектующих

деталей или узлов изделия;

􀂾 Снижение издержек производства.

Здесь мы видим, что в такие инвестиции, возможно, встраиваются

вышеперечисленные цели или они наследуются, т.е. инвестиции

становятся сложными.

Обозначенные связи между инвестиционными составляющими

являются возможными и создаются в результате инвестиционного

анализа сложного инвестирования.

Схема рис 3. показывает, что инвестиционные аналитики должны

исследовать выстраиваемее последовательно-параллельные схемы или

ориентированные графы, в вершинах которых располагаются

инвестиции разного вида. Такие построения следуют основному

принципу: создавать инвестиционные модели, ориентированные на

оптимизацию интегрального инвестиционного эффекта.

Область схемы над рынком инвестиций соответствует потенциалу

лиц, причастных к инвестиционной деятельности. Выбору и

прохождению каждого из потенциально возможных маршрутов

соответствует некоторый сложный инвестиционный проект. Такие

проекты реализуются в области финансов, производстве и НИОКР.

Отработанные и принятые к реализации проекты затем погружаются в

социально-экономическую среду: рынок инвестиций.

Принято агрегировать инвестиционные проекты в портфели, если

они формируются или реализуются, например, инвестиционным фондом

или интегрированной бизнес группой. Такая агрегированная структура

дана на рис.4. Для формирования этого портфеля необходимо проводить

несколько циклов анализа и синтеза, последовательно повторяя

аналитические и синтетические процедуры. Заметим, что в такой

структуре возможно присутствие вложенных портфелей и наборов

идентичных портфелей.

Инвестиционный

проект 1

Инвестиционный

проект 2

Инвестиционный

проект N

Кортежи

идентичных

проектов

Вложенный

ивестиционный

портфель

Инвестиционные

ресурсы

Цели инвесторов

ТЭО и бизнес-

планы проектов

Реализуемость

Решения

Эффективность

Риски

От других портфелей

Корректировки

Конечно, для целенаправленного исследования используются

оптимизационные процедуры. Обычно ведется поиск эффективного

портфеля, т.е. портфеля, имеющего минимальный риск при заданной

доходности или портфеля, обладающего максимальной доходностью для

фиксированного уровня риска. Долгосрочным интересам устойчивого и

успешного развития в наибольшей степени подходит в качестве целевой

функции максимизация рыночной капитализации компании. Эта

функция отвечает главным интересам собственников компании.

Заметим, что структура инвестиционного портфеля должна давать

возможность исследовать взаимодействие с другими инвестиционными

портфелями, а также позволять контролировать рост сложности модели,

чтобы учесть особенности конкурентного противоборства на рынке

инвестиций.

Если рассматривать процесс инвестиционного анализа как

преобразование информации некоторой системой инвестиционного

проектирования, преобразующей информацию, то для этой системы

характерна возможность доработок самой системы. (см. рис. 5 )

В системе инвестиционного анализа выделяются

организационные, программные и технические средства. Во время

доработок системы имеется принципиальная особенность: некоторые

дефекты являются неустранимыми, что объясняется наличием барьеров

технологического и функционального характера. Например,

используемые аналитиками программы неизбежно имеют ошибки,

которые устранить за время разработки проекта не удается.

Система инвестиционного

проектирования:

􀂾 организационные средства;

􀂾 программные средства;

􀂾 технические средства.

Пространство входов системы

инвестиционного проектирования

Пространство

выходов

проектирования

Устранимые дефекты

проектирования

Неустранимые дефекты

проектирования

Корректные входы

Корректные выходы