7.1. Источники инвестиционных рисков

Элементы потока реальных денег и параметры процедуры

дисконтирования по своей природе случайны, поскольку экономический

эффект инвестиционного цикла зависит от трудно предсказуемых

величин. К таким величинам относятся цены на энергоресурсы, темпы

инфляции и цены на продукцию и услуги. Также случаен и сам

результат аналитического исследования. Действительно, выбор

методики для оценки эффективности проекта аналитиком зависит от

используемых финансовых и информационных ресурсов для оценки

инвестиций, а характер этих ресурсов является случайным.

Применение детерминированных подходов для обоснования

инвестиционных решений может привести к ошибкам. Пусть, например,

различные аналитические организации дают несовпадающие оценки

величины стартовых инвестиций для некоторого проекта. Тогда решение

о принятии проекта по критерию NPV содержит в себе угрозу ошибки,

поскольку чистый дисконтированный доход у некоторых

исследователей может быть и отрицательным. Здесь возможны две

основные ошибки инвестора на основе представленных ему оценок:

1. принять к реализации экономически неэффективный проект;

2. отклонить действительно экономически эффективный

технически реализуемый проект.

Признание несомненного факта воздействия от факторов

случайности и неопределенности требует адекватного подхода к

исследованию критериев экономической эффективности, как величин

случайных или неопределенных. Следовательно, необходимо

разрабатывать соответствующие процедуры оценки экономической

эффективности инвестиций и принятия обоснованных инвестиционных

решений с учетом проявления в инвестиционном цикле факторов

случайности в явном виде. В первую очередь следует найти

вероятностные характеристики экономической эффективности и

реализуемости для обеспечения их успешности.

Пусть событие V соответствует оценке степени удовлетворения

инвестиционных требований. Эти требования могут состоять, например,

в следующем: достичь положительности чистого дисконтированного

дохода, добиться превышения внутренней нормой доходности значения

средневзвешенной стоимости заемного капитала, обеспечить

приемлемый срок окупаемости проекта. Степень этого удовлетворения

можно характеризовать вероятностно:

( ) (( * ) ( ) ( * )) С V = С NPVP > NPV I IRRP > WACC I PBPP < PBP (1)

71

где

символ P, добавленный к традиционным сокращениям для

критериев эффективности: обозначает сокращение английского

прилагательного Probabilistic, а символ * соответствует предельно

допустимому уровню экономического показателя, например, PBP* -

критическое для инвестора значение срока окупаемости;

WACC – средневзвешенная стоимость капитала.

В зависимости от уровня детализации инвестиционной проблемы

и выбранного подхода в качестве критериев экономической

эффективности могут выступать различные показатели, включая и

векторные. Здесь разумно допустить в качестве ограничивающего

значения чистого дисконтированного дохода отличные от нуля

значения. Например, для венчурного инвестора значение NPV* обычно

является существенно большее нуля, а для социально значимых

проектов допускаются и отрицательные значения этой величины.

Дополнительно примем, что рациональный инвестор способен

предъявить требования и к самим вероятностным критериям

экономической эффективности инвестиционного цикла. Тогда для

каждого критерия имеем следующие неравенства, характеризующие

качество инвестиционных решений:

( > ) ≥γ NPV С NPVP NPV* , (2)

С(IRRP > WACCP) ≥γ IRR , (3)

( > ) ≥γ PBP С PBPP PBP* , (4)

где параметры правой части ограничений (2)-(4) определяют

приемлемые для инвестора уровни соответствующих вероятностей и

характеризуют его требования к значениям показателей экономической

эффективности инвестиций.

В зависимости от специфики своей инвестиционной деятельности

инвестор имеет разные допустимые уровни доверия к своим оценкам.

Венчурный капиталист за счет высокой диверсификации

инвестиционного портфеля и высокого значения NPV* может выразить

свое требование к доходности проекта, например, в следующем виде:

С(NPVP > $106 ) ≥ 0,1. (5)