Метод ДДП

Стоимость компании поданному методу равна сумме приведенных

к настоящему времени будущих свободных денежных

потоков компании Свободный денежный поток определяется

как разница между операционным денежным потоком за

Части Методы оценки при определении стоимости акций 27

год и суммой произведенных в течение года капитальных вложений

Специалисты «Альфа-Банка» разработали финансовые модели,

прогнозирующие величины свободных денежных потоков на

период 2001-2005 гг При построении моделей, формировании

предположений и проведении оценки «Альфа-Банк» руководствовался

следующими принципами

• прогнозы развития компаний были построены на основании

их бизнес-планов и расчетов «Альфа-Банка»,

• «Альфа-Банк» согласовал предположения, заложенные в модель

(гарифы, объем трафика, динамику расходов), с руководством

компаний,

• «Альфа-Банк» предполагал сценарий стабильного развития

компаний й сохранение существующих тенденций развития

отрасли,

• «Альфа-Банк» предполагал сохранение лицензионной политики

Минсвязи России

Полученные свободные денежные потоки компаний были

приведены к настоящему времени (ко времени подготовки отчета)

с использованием ставки 22,2 % Стоимость компании

в 2005 г была определена с использованием ставки дисконтирования,

коэффициента роста свободного денежного потока — 5 %,

ставки дисконтирования в бесконечность — 17,6 % (предполагая

уменьшение странового риска с 1 б до 10 %) и скорректированного

свободного денежного потока за 2005 г Конечная стоимость

компании в 2005 г была приведена к настоящему времени, использовался

метод дисконтирования

Полученная в результате дисконтирования стоимость компании

бьша скорректирована на сумму рыночной стоимости долгосрочной

задолженности и сумму денежных средств и их эквивалентов

на последнюю отчетную дату Полученная на основе метода ДДП

28 Новый подход к инеестированию на рынке акцуй

оценка компании была также скорректирована на стоимость существенных

неконсолидируемых 11р04)ильных дочерних и зависимых

компаний, которая была найдена по меягоду отраслевых аналогов

Для расчета ставки дисконтирования «Альфа-Банк» использовал

метод средневзвешенной стоимости капитала (lighted Average

Cost of Capital) Стоимость акционерного капитала была рассчитана

по методике оценки капитальных активов (Capital Asset Pricing

Model) Стоимость долгового финансирования была определена

в процессе интервьюирования ряда поставщиков телекоммуникационного

оборудования По мнению специалистов «Альфа-Банка

», стоимость финансирования компаний Дальневосточного региона

является практически равной, и поэтому для целей оценки

компаний была использована единая ставка дисконтирования

Для определения стоимости привилегированных акций «Альфа-

Банк» использовал метод дисконтированных дивидендов

в рамках проведения оценки методом ДДП Данный анализ показал,

что дисконт стоимости привилегированных акций к стоимости

обыкновенных для всех компаний находится в узком диапазоне

63-66 %. С учетом того, что модель дисконтированных

дивидендов опирается на прогнозные данные, указанный диапазон

допустим для принятия величины дисконта, одинаковой

для всех компаний В связи с этим коэффициент обмена и обыкновенных,

и привилегированных акций был принят одинаковым

для каждой из реорганизуемых компаний