Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Сравнительный подход

Данные о рыночных сделках по компаниям, долях акционеров

в их капитале — один из основных источников объеетивной эмпирической

информации для выведения стоимостных показателей,

применимых в оценке бизнеса Но оценка стоимости предприятий

с помощью изучения компаний-аналогов, доли акционеров в их

капитале или ценных бумаг должна использоваться только тогда,

когда имеется достаточная информация

Под компаниями-анало1ами понимаются те, которые представляют

собой базу для сопоставления с оцениваемой компанией

по сравнительным инвестиционным характеристикам В идеале

они действуют в той же отрасли, что и оцениваемые

Для того чтобы обеспечить доверие к аналитическим результатам

оценки, требуется организовать тщательный, объективный поиск

компаний-аналогов Эта процедура должна включать критерии для

предварительного рассмотрения и окончательного выбора

Эмпирические данные, относящиеся к компаниям-аналогам,

могут бьггь взяты из данных о сделках как по контрольным, так

и по неконтрольным пакетам акций в компаниях открьпого или

закрытого типа Получение и анализ всей доступной финансовой

и оперативной информации о компаниях-аналогах — обязательное

условие для проведения оценки

Необходимо провести качественный и количественный сравнительный

анализ общих черт и различий между аналогом и оцениваемой

компанией для расчета стоимостных показателей

Ценовая информация о компаниях-аналогахдолжна быть увязана

с наиболее существенной финансовой информацией о каждой

компании-аналоге, чтобы можно было рассчитать соответствующие

оценочные коэффициенты

Чтобы определить соответствующие оценочные коэффициент ы

для оцениваемой компании, необходимо одновременно использовать

и оценочные коэффициенты для компаний-аналогов, и сравнительный

анализ качественных и количественных факторов

Следус! сказать, что в настоящее время сформировалась группа

показателей, наиболее часто используемых при реализации

сравнительного метода оценки Вот некоторые и ? них

Отношение рыночной цены акции компании к ее чистой прибыли

в расчете на одну акцию (Price/Earnings Ratio — Р/Е). Данный

показатель определяется путем деления текущей рыночной цены

акции на годовой доход компании-эмигенга в расчете на одну акцию

Предполатаегся, что отнощение цены акций к чистой прибыли

эмитента должно оставаться приблизительно неизменным

Поэтому в случае роста прибыли компании цена акций должна

расти таким образом, чтобы отношение цены к чистой прибыли

в расчете на одну акцию оставалось неизменным, если же прибыль

снижается, то и цена акций должна снижаться В России

подобный показатель пока используется не очень широко, что

связано со сложностями, которые могут возникать при определении

действительной прибыли предприятий (например, это касается

компаний, входящих в различные холдинговые группы)

Отношение суммарной капитализации к объему продаж (Price/

Sales Ratio — P/S). Показатель характеризует отношение рыночной

цены акции к объему продаж компании-эмитента в расчете на

одну акцию Так же как и прибыль, объемы продаж российских

компаний могут быть искажены, например, из-за использования

при расчетах трансфертного ценообразования, возникновения

24 ___^^_ _ Новый подход к инвестированию на рынке акций

единовременных расходов и доходов ит д Однако степень этих

искажений существенно ниже, чем в случае использования показателя

Р/Е Кроме тою, в общем случае изменения по выручке

у российских компаний гораздо более стабильны чем изменения

по прибыли (если для выручки характерны изменения на проценты,

то прибыль может меняться кратно) Соответственно, показатель

P/S также отличается большей стабильностью для группы

компаний-аналогов, нежели показатель Р/Е Все это обеспечивает

достаточно широкое использование показателя P/S при проведении

оценки методом сравнения с аналогами

Производственные показатели деятельности. В России анализ

производственных показателей во многих случаях представляет

ся более точным, чем анализ финансовых показателей При этом

для сравнения предприятий различных отраслей используются

специфические, только этой отрасли присущие показатели Например,

при оценке активов и производственной деятельности

нефтегазовых компаний обычно использую г коэффициенты

отношения капитализации компании к ежегодным объемам добычи

и разведанным запасам (Pnce/Production, Price/Reserves)

Определяющим индикатором для компаний энергетики обычно

является отношение капитализации к величине установленной

мощности (Price/Capacity) или объему выработки электро-

и тегиюэнергии (Price/Output) Первый характеризует рыночную

оценку активов компании, второй — спроса на ее продукцию

Основной показатель для региональных компаний связи — отношение

капитализации к количеству задействованных линий

В других секторах также существуют показатели, являющиеся

определяющими для деятельности компании

Примеры оценки стоимости

компании

Выше была лапа характеристика основных методов оценки

стоимости компании Однако теория всегда требует практического

подтверждения Поэтому мы считаем необходимым исследовать,

насколько подобные подходы применимы на практике,

насколько оправдано их использование для оценки стоимости

акций Вкачесюе примера рассмотрим отчеты с результатами

оценки, выполнекные в процессе объединения компаний электросвязи

в 2000-2002 гг В результате объединения исчеагго большинство

небольших по размеру региональных компаний связи,

обслуживавших, как правиао, интересы одной области или территориального

образования, и на их месте возникло семь крупных

организаций, обеспечивающих услугами связи жителей сразу

нескольких регионов России Этот пример интересен тем, что

значительные пакеты акций исчезнувших компаний находились

в свободном обращении и с ними совершались операции на фондовом

рынке Это позволяет сравнить реальные рыночные цены

акций с теми результатами, которые были получены при оценке

стоимости Кроме того, акции объединенных компаний также

котируются на рынке, вследствие чего становится возможным

сравнить рыночную цену акций укрупненных компаний с результатами

проведенной оценки их стоимости

Мы предлагаем рассмотреть, каким образом проходил процесс

определения стоимости акций компаний связи в Дальневост очном регионе Оценочный анализ компаний региона проводило

ОАО «Альфа-Банк»

В рамках реорганизации компаний связи региона были объединены

ОАО «Электрическая связь» Хабаровского края, ОАО

«Сахалинсвязь», ОАО «Камчатсвязьинформ», ОАО «Амурсвязь»,

ОАО «Магадансвязьинформ», ОАО «Телефонно-телеграфная

компания» Еврейской АО (присоединяемые компании) и ОАО

«Электрическая связь» Приморского края (базовая компания)

в форме присоединения присоединяемых компаний к базовой

компании «Альфа-Банк» провел оценочный анализ стоимости

дальневосточных организаций связи с целью определения коэффициентов

конвертации их акций

В отчете, подготовленном «Альфа-Банком», были использованы

различные методы оценки

• метод дисконтированных денежных потоков (ДЦП),

• метод оценки чистых активов,

• метод отраслевых аналогов;

• метод исторических котировок

Ниже приведено краткое описание каждого метода (основные

этапы проведенной оценки), а также результаты их использования

для расчета коэффициентов конвертации акций (отчет «Альфа-

Банка» по оценке дальневосточных компаний электросвязи

и расчет коэффициентов конвертации акций)