Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Заключение

Проводя исследование, мы пытались обнаружить зависимость

между изменениями в деятельности компании и ценой ее акций

на фондовом рынке Результатом анализа должно было стать

нахождение подобной зависимости с адекватным объяснением

причин ее существования, а в итоге — возможность использовать

найденную зависимость для целей инвестирования Сущес]ву-

ющие в настоящее время показатели, связывающие между собой

капитализацию и результаты деятельности эмитента (такие как

отношение капитализация — выручка или капитализация — чистая

прибыль), на наш взгляд, не позволяют в полной мере определить,

каким образом числитель и знаменатель взаимодействуют

между собой, что лежит в основе этого взаимодействия Показатели

типа капитализация —выручка или капитализация — чистая

прибыль могут изменяться очень быстро, что напрямую связано

с динамичностью изменения капитализации компании Из-за

этого задача определения взаимосвязи между капитализацией

компании и результатами деятельности эмитента существенно

осложняется

Учитывая тот факт, что капитализация компании — отражение

ее стоимости, мы решили исследовать на наличие связи результаты

финансовой деятельности эмитента и оценки его стоимости

Рассмотрение проблемы в этой плоскости принесло положительный

результат Исследование деятельности как отдельных

российских компаний, так и российской промышленности в целом

позволило нам зафиксировать зависимость между выручкой

Заключение 213

эмитента (или промышленности в целом) и денежным потоком,

который генерируется эмитентом (или всей промышленностью)

в процессе его деятельности Выявленная зависимость выражается

в том, что практически все показатели деятельности компании-

эмитента можнос большей или меньшей степенью точности

определить через выручку компании-эмитента Изменения в выручке

компании приводят к соотвстсгвующему изменению величины

денежною потока, а последний оказывает определяющее

влияние как па результаты оценки стоимости эмитента, так и на

результаты оценки стоимости Таким образом, зная изменение

выручки эмитента, мы можем спрогнозировать изменение его

стоимости Зная же возможное изменение стоимости, мы в состоянии

определить, как будет изменяться капитализация компании

Такое теоретическое предположение было использовано

нами для расчета стоимости акций различных компаний Во всех

случаях мы получили результаты, близкие к тем, что были получены

по классической схеме, широко используемой в настоящее

время при оценке стоимости компаний и их акций (методы ДЦП

и сравнения с аналогами) Офаничениые рамками одной книги,

мы решили представить результаты лишь трех наугад выбранных

эмитентов, относящихся к различных отраслям экономики ОАО

«ЮТК», ОАО «Северсталь» и ОАО «ЛУКОЙЛ» Вслед за этим

нами было проведено аналогичное исследование в рамках всей

российской промышленности — результаты исследования также

оказались положительными

Таким образом, предлагаемые методы оценки стоимости российских

компаний позволяют как минимум в первом приближении

дать оценку изменению стоичюсти компании при наличии

информации лишь об изменении выручки эмитента В рамках же

всей российской экономики подобные подходы позволяют дать

обоснованную оценку стоимости российских активов на макроэкономическом уровне, а с учетом информации о реальном обороте

рынка акций — прогнозировать изменение объема фиктивного

капитала в сегменте ценных бумаг

Одновременно с этим мы считаем необходимым заметить, что

представ ченную методику не стоит рассматривать как «спасение

» на все случаи жизни Как и все используемые в настоящее

время методики, она должна иметь ограничения Первое, что мы

могли бы отметить в качестве возможного ограничения по использованию,

— это, скорее всего, период существования Нельзя

исключать, что через некоторое время изменятся экономические

условия развития России и это приведет к невозможности

использования методики в том виде, в котором она представлена

на страницах книги Какого рода изменения произойдут — можно

только предполагать Но в том, что они могут существенно

воздействовать на российский рынок акций, — сомневаться не

приходится Яркий пример — ситуация 1998 г, когда капитализация

российских компаний, рассчитанная в долларах, снизилась

кратно изменению курса доллара по отношению к рублю

Кроме того, необходимо отметить, что все наши прогнозы осуществлялись

с учетом роста как отдельных компаний, так и экономики

в целом Это связано с тем, что отрицательные прогнозы

в развитии представляются нам неприемлемыми с точки зрения

позиционирования России в мире— с геополитической точки

зрения у нас нет другой альтернативы, кроме как развиваться

Очевидно, 'п-о отрицательные результаты финансово-хозяйственной

деятельности, если таковые все же станут реальностью,

приведут к необходимости пересмотра предложенных моделей

Наши модели также не учитывают возможности дробления или

слияния различных компаний Ярким примером этому может

послужить ситуация с ОАО «ЮКОС» Вывод из состава компании

«Юганскнефтегаза» ведет к изменению выручки компании

Заключение ^^^ 2is

в будущем, а значит, и к изменению ее денежных потоков Использование

прироста новой, уменьшенной выручки, с учетом

предыдущих резучьтатов приведет к неправильной оценке стоимости

компании без «Юганскнефтегаза» Очевидно, для того

чтобы оценить ЮКОС в его новом виде, необхоли\ю провести

анализ изменения выручки компании за предыдущие годы, но

без учета вклада, даваемого «Юганскнефтегазом»

Помимо этого, использование предложенной методологии может

быть ограниченным для предприятий, входящих в промышленные

группы или холдинги Это связано с тем, что по разным

причинам финансовые результаты деятельности бшьшо!! ф \ п-

пы компаний могут концентрироваться на отдельном предприятии

— так называемом центре прибыли В результате отдельное

предприятие может иметь выдающиеся результаты финансово-

хозяйственной деятельности, что приведет к высокой оценке

стоимости данной компании, даже если объем генернр>емой

ею выручки будет относительно невелик Одновре^генно с этим

у крупных предприятий, входящих в тот же холдинг, rcHepupv-

ющих значительные объемы выручки, из-за проведения подобной

политики денежные потоки оказываются несушествениычн!.

В итоге низкой окажется и стоимость этих компаний Изменение

финансово-хозяйственной политики на предприятии способно

значительно изменить его стоимость

Конечно, убедить всех в действенности предложенных моделей

достаточно сложно Лучшим судьей при определении

правильности теоретических выводов будет практика На наш

взгляд, представленные в книге теоретические выводы вполне

могут быть использованы при решении задач инвестирования

на российском рынке акций