Расчет стоимости ОАО «ЮТК»

Исследование проводилось за период 2003 г - I квартал 2005 г

С учетом полученных ранее результатов расчета сгоимос1и компании

методом ДДП (коркцорьЕ справедливых цен), а также информации

о выручке компании нами была построена регрессионная модель

определения ее стоимости на основании изменения выручки

Результаты проведенных исследований позволяют констатировать,

что коэффициент корреляции между значениями приросга выручки

компании и рассчитанной нами методом ДДП стоимостью компании

составляет 0,2 и 0,5 по верхней и нижней фанице коридора

соответственно

Низкое значение корреляции свидетельствует о том, что на стоимость

компании, помимо ее выручки, могут оказывать влияние

другие факторы Анализ отчетности ЮТК свидетельствует, что

таким фактором является низкая рентабельность компании (как

следствие наличия у предприятия незначительной чистой прибыли),

что при расчеге методом ДЦП снижает генерируемые ЮТК

денежные потоки Тем не менее мы решили провести регрессионный

анализ и определить стоимость компании, используя информацию

о ее выручке

Регрессионная статистика для ЮТК представлена в табл 5 20

и521

Таблица 5 20

Регрессионная статнстеиа по нижней границе

Показатели

Множественный R

R-квадрат

Нормированный R-квадрат

Значение

0 498773

0,248775

0 247421

Поквэателм

Сгандартная ошибка

Наблюдения

Коэффициенту пересечение

Переменная XI

Таблица 5 20 (продолжение)

Значение

29 58329

557

241 4936

0 047918

Таблица 5 21

Регрессионная статистина по верхней границе

Показатели

Множественный R

R квадрат

Нормированный R квадрат

Стандартная ошибка

Наблюдения

Коэффициенту пересечение

Переменная XI

Значение

0 190741

0,036382

0,034646

30 96835

557

291,6177

0 016937

Таким образом, уравнение для определения стоимости ЮТК

через значение прироста выручки будет выглядеть следующим

Стоимость по нижней границе = Переменная X I х Прирост выручки + Y пре

сечение = О 0 4 8 х Прирост выручки + 241

Стоимость ло верхней границе = Переменная X I х Прирост выручки + Y-npe

сечение = О 0 1 6 х Прирост выручки + 291

Информация о выручке ЮТК бьша получена из отчетности

компании по РСБУ В таблице 5 22 представлено значение выручки

компании и прироста выручки за 2003-2004 гг

Таблица 5 22

Выручка и прирост выд чни ОАО «ЮТК» за 2003-2004 гг. {или долл )

Отчетный период

1 квартал 2003 г

/1 квартал 2003 г

III квартал 2003 г

IV квартал 2003 г

1 квартал 2004 г

II квартал 2004 г

Ш квартал 2004 г

tV квартал 2004 г

Выручка

90

193

318

459

133

269

415

582

Прирост выручки

90

193

318

459

592

728

874

1040

С учетом имеющейся информации о выручке компании пост

роим график изменения стоимости ЮТК и сравним его с полученными

ранее коридорами справедливой стоимости компании

На рисунке 5 11 представлена, информация о коридорах

справедливой стоимости компании, полученных методом ДДП

и с помощью регрессионной модели Как следует из анализа графика,

значение стоимости компании, полученное методом регрессионного

анализа, в большинстве рассматриваемых периодов

находится либо в коридоре, либо приближено к коридорам справедливой

стоимости, полученным методом ДДП

Исключение составляет период осени 2004 г Именно тогда,

на наш взгляд, рынок осознал, что результаты финансовой деятельности

ЮТК в 2004 г окажутся ниже ожидаемых В этот период,

несмотря на рост выручки компании, ее долговая нагрузка

приблизилась к критическому уровню (185 % от объема выручки),

а рентабельность по чистой прибыли составила лишь 1,5 %

(в 2003 г — 12 %) Логично предположить, что такое снижение

показателей не могло не привести к снижению стоимости компании, рассчитанной методом ДДП, что и видно на графике При

этом снижения темпов изменения выручки не произошло, что

и дало такое существенное расхожаение между двумя методами

расчета стоимости Этот случай свидетельствует о том, что метод

регрессионного анализа возможно использовать для определения

стоимости компании как альтернативу методу ДДП, но при

этом для проблемных периодов в деятельности компаний его

использование имеет ограничения Уже весной 2005 г стоимость

компании, определенная методом ДДП, вновь приблизилась

к результатам, полученным методом регрессионного анализа

Рассчитаем, согласно полученной фop^fyлe, справедливую стоимость

ЮТК В таблице 5 23 представлен прирост выручки компании

на 2005 г с учетом данных, полученных за 1 квартал 2005 г

Таблица 5 23

Прогноз выручки и прироста выручки ОАО «ЮТК» ta 2005 Г. (мпн допп )

Отчетный лернод

1 квартал

II квартал

III квартал

IV квартал

Выручка

154

307

460

613

Прирост выручки

1194

1347

1500

1654

Исходя из полученного прогноза прироста выручки компании,

определим квартальное изменение стоимости компании

в 2005 г

Стоимость ОАО «ЮТК» в I квартале по нижней границе = 0,048 х Прирост

выручки + 241 = 0,048 х 1194 + 2 4 1 = 298 {млн долл )

Стоимость ОАО «ЮТК. в I квартале по верхней границе = О 016 х Прирост

выручки + 291 = 0,016 X1195 + 291 = 310 (млн долл )

Стоимость ОАО «ЮТИ» во II квартале по нижней границе = О 048 х Прирост

выручки + 241 = 0,048 X1347 + 241 = 306 (млн долл )

Новый подход н инвестированию на рынке акций

Стоимость ОАО «ЮТК» во fl квартале г

выручки + 291 = 0,016 X 1347 + 291

Стоимость ОАО «ЮТК. в III квартале г

выручки + 241 = О 048 х 1500 + 241

Стоимость ОАО ЮТК» в III квартале п

выручки + 291 = 0,016 X1500 + 291

Стоимость ОАО «ЮТК в IV квартале г

выручки + 241 = О 048 X 1654 + 241

Стоимость ОАО ЮТЮ в IV квартале п

выручки + 291 = О 016 X1654 + 291

Количество обыкновенных акций

Регрессионный анализ проводился по модели определения

стоимости компании без учета стоимости привилегированных

акций (в основе расчетов лежала информация о стоимости

обыкновенных акций компании, рассчитанной методом ДДП)

В таблице 5 24 представлено значение стоимости обыкновенных

акций ЮТК за 2005 г

э верхней границе = О 016 х Прирост

= 3 1 3 (млн долл )

i нижней границе = О 048 х Прирост

= 3 1 3 (млн долл )

) верхней границе = О 016 х Прирост

= 3 1 5 (млн доля)

э нижнеи границе = О 048 х Прирост

: 3 2 0 (млн долл )

) верхней границе = О 016 х Прирост

= 317 (млн долл )

2 960 512 964 шт

Отчетный период

1 квартал

II квартал

III квартал

rv квартал

Стоимость акций

0 100 0 105

0103 0106

0106-0 106

0107-0 108

Вывод

Мы рассмотрели три варианта оценки стоимости компании

методом регрессионного ана.шза Кроме того, аналогичным образом

нами было проведено исследование по определению зависимости

между изменением выручки российских промышленных

предприятий, а также объема ВВП России и изменением фондового

индекса РТС — индикатора оценки стоимости российских

компаний Во всех рассмотренных случаях были получены удовлетворительные

результаты Можно констатировать, что метод

регрессионного анализа позволяет получать приемлемые результаты

оценки стоимости, во многом совпадающие с теми, что

получаются при расчете стоимости методом ДЦП Однако при

прогнозировании стоимости компании методом регрессионного

анализа не обязательно планировать результаты ее финансово-

хозяйственной деятельности на долгосрочную перспективу, как

это было при расчете стоимости методом ДЦП Кроме того, при

использовании модели регрессионного анализа исчезает необходимость

в прогнозе выручки на долгосрочный период, как это

было при расчете стоимости методом ДЦП, определяемым как

доля от выручки компании В целом достаточно рассчитать значение

выручки на предстоящий отчетный период и подставить

его в приведенное уравнение, связывающее выручку компании

и ее стоимость Этот метод позволяет максимально исключить

субъективный фактор при оценке стоимости компании, сведя

экспертное влияние к минимуму