Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Взаимосвязь выручки, ВВП и индекса РТС

Выше была рассмотрена и обоснована связь между финансовыми

результатами деятельности предприятий российской промышленности

(их выручкой) и стоимостью этих предприятий

(индексом РТС) Но начиная с 2005 г Госкомстат изменил структуру

предоставления информации о выручке российских предприятий

Вследствие этого возникает необходимость рассмотрения

иных макроэкономических показателей, которые могли бы

быть использованы для прогнозирования стоимости российской

промышленности и изменения капитализации предприятий

Ранее мы отмечали, что изменение объемов выручки предприятий

российской промышленности практически совпадает

с изменением объема валового внутреннего продукта (ВВП)

Рассмотрим более подробно, каким образом взаимосвязаны эти

два показателя

ВВП характеризует конечный результат производственной

деятельности экономических единиц-резидентов Он отражает

стоимость конечных товаров и услуг, произведенных ими за

отчетный период, в ценах конечного покупателя ВВП может

быть рассчитан тремя способами* производственным, методом

использования доходов и методом формирования ВВП по источникам

доходов Наиболее явно взаимосвязь между объемом

валового внутреннего продукта и объемом произведенной про-

Новый подход к инаестированию на рынке акций

мышленной продукции просматривается при расчете производственным

методом

В этом случае ВВП определяется как сумма валовой добавленной

стоимости всех отраслей или секторов в основных

ценах плюс чистые налоги на продукты (напоги на продукты

за вычетом субсидии) Валовая добавленная стоимость — это

разность между выпуском товаров и промежуточным потреблением

Выпуск товаров и услуг определяется как их суммарная,

являющаяся результатом производственной деятельности

единиц — резидентов экономики в отчетном периоде Промежуточное

потребление состоит из стоимости товаров и услуг,

которые трансформируются или полностью потребляются

в процессе производства в отчетном периоде (потребление

основного капитала не входит в состав промежуточного потребления)

Годовые справочники Госкомстата России представляют

информацию о структуре формирования валового

внутреннего продукта в разделе «Национальные счета» В таблице

5 3 представлена информация о формировании ВВП

Рассмотрим теперь, насколько существенное влияние оказывает

на формирование ВВП именно промышленность В таблицах

5 4 и 5 5 представлена информация о том, какова валовая

добавленная стоимость, генерируемая российскими промышленными

предприятиями, и как она влияет на конечное значение

ВВП Анализ таблиц 5 4 и 5 5 позволяет констатировать, что

вклад промышленности в формирование ВВП постоянен и за период

1995-2003 гг доля промышленности в его объеме колеблется

в предааах 24-28 % вне зависимости от того, какими темпами

изменялись промышленное производство и ВВП

Доля промышленности в валовой добавленной стоимости по

всем отраслям, участвующим в расчете ВВП, является наибольшей

на протяжении всего исследуемого периода и составляет 27-31 %

Кроме того, были совместно исследованы изменения объемов

промышленного производства и объемов ВВП На рисунке 5 4

видны изменения выручки промышленных предприятий (данные

по месяцам) и ВВП (квартальные данные)

Коэффициент корреляции между значениями выручки и ВВП

составляет 0,985, что позволяет сделать вывод о высокой зависимости

между значениями ВВП и выручкой промышленных

предприятий

На наш взгляд, допустимо при прогнозировании индекса РТС

использовать вместо выручки промышленных предприятий такой

макроэкономический показатель, как объем ВВП

Ранее мы рассмотрели показатель, характеризующий степень

оцененности конкретного предприятия (P/S) Но существует

и широко распространенный показатель капитализация — ВВП

И если P/S характеризует степень оцененности конкретного

предприятия, то показатель капитализация — ВВП — степень

оцененности всего рынка акций Понятно, что внутри страны

показатель капитализация — ВВП сравнивать не с чем Подобные

сравнения можно проводить лишь для рынков различных

государств Но при этом необходимо учитывать, что рынки акций

отдельных государств также могут сильно отличаться друг от

друга Некорректно, например, сравнивать рынки акций США

и балтийских государств бывшего СССР в силу различного

уровня развития экономики, рынка акций и т д Целесообразнее

сравнивать конкретный рынок акций с ним же за различные

периоды времени Но и здесь возникает ряд вопросов Как уже

бьшо отмечено, движение цен акций совпадает сдвижением

объемов промышленного производства То же справедливо и для

ВВП В частности, для России за период 1999-2004 гг рост ВВП

сопровождался ростом котировок акций Однако на различных

этапах соотношение капитализация — ВВП может быть разным

Например, в США в первое послевоенное десятилетие этот показатель

находился на уровне 40-60 %, к середине 1960-х гг он

увеличился до 100 %, а к концу 1990-х гг достигуровня 180 % По

некоторым оценкам, для мира в целом этот показатель изменился

с 23 % в 1980 г до 118 % в 1999 г Это справедливо и для России

Проблема лишь в том, что история российского рынка акций достаточно

коротка, чтобы можно было говорить о существовании

четкой тенденции Кроме того, само понятие «капитализация»

в расчетном показателе достаточно сложно, так как его изменение

в настоящее время может происходить как за счет капитализации

компаний, так и за счет числа компаний, участвующих

в расчете капитализации Но даже с учетом подобных замечаний

результаты проводимых исследований позволяют говорить

о том, что, например, показатель капитализация— ВВП изменился

с 5 % в 1996 г до 36 % в 1997 г Никто, наверное, не станет

оспаривать того факта, что в 1997 г российский рынок акций был

перегрет Но были ли перегреты мировые рынки, на которых показатель

капитализация — ВВП вырос в пять раз за 20 лет' Для

ответа на этот вопрос следует отметить, что хотя в целом движение

фиктивного капитала (капитализация) и совпадает с движением

капитала реального, в то же время движение фиктивного

капитала подчиняется собственным законам, и темпы динамики

этих движений могут значительно различаться Таким образом,

вполне допустимо, что показатель капитализация — ВВП может

меняться с течением времени Но возникает вопрос где тот уровень,

после которого можно было бы говорить, например, о пе-

регретости рынка акций' И здесь, на наш взгляд, вполне применимым

оказывается рассмотрение показателя стоимость — ВВП

Именно стоимость компаний лежит в основе фиктивного капитала,

именно учитывая ее, формируется капитализация, именно

благодаря ее изменению меняется и показатель капитализация

- ВВП

Новый подход к инвестированию на рынке акций

Таким образом, даже несмотря на динамическое изменение

показателя стоимость - ВВП, существует возможность определения

степени оцененности акций компаний по сравнению с существующим

уровнем ВВП

Рассмотрим результаты, полученные при использовании показателя

ВВП для прогноза изменения индекса РТС По тем же

причинам, что и в исследовании взаимосвязи выручки промышленных

предприятий и индекса РТС, дм построения модели мы

будем использовать показатель ВВП нарастающим итогом Зависимость

между этими показателями высока На рисунке 5 5 по

левой шкале отложен показатель ВВП нарастающим итогом, а по

правой — выручка промышленных предприятий также нарастающим

итогом Коэффициент корреляции между значениями

прироста выручки и ВВП составляет 0,999

Ниже, на рисунке 5 6, представлена информация об изменении

индекса РТС и объема ВВП. По левой шкале определяется изменение

индекса РТС (взяты среднемесячные значения), а по правой

шкале—динамика изменения ВВП (квартальные данные) нарастающим

итогом При этом мы сочли оправданным перевести значение

ВВП в доллары Это связано с тем, что цены акций, используемые

при расчете индекса РТС, определены в этой валюте В качестве

курса доллара мы использовали среднеквартальные его значения

(по данным Банка России) Коэффициент корреляции между приростом

ВВП и индексом РТС составил 0,96, что подтверждает правильность

наших предположений о наличии высокой зависимости

между этими двумя величинами С экономической точки зрения

подобная зависимость можег быть объяснена следующим образом

Прирост выручки промышленных предприятий оказывает влияние

на прирост ВВП, одновременно влияя на изменение значения индекса

РТС Л в связи с тем что процентный прирост выручки практически

равен процентному приросту объема ВВП, последний показатель может быть использован при прогнозе индекса РТС вместо

прироста выручки промышленных компаний

С учетом определенной нами зависимости между приростом

объема ВВП и значением индекса РТС мы можем дать прогноз

изменения значения индекса РТС на 2005 г

Для этого на первом этапе с помощью регрессионного анализа

была построена математическая модель изменения индекса

РТС Для проведения регрессионного анализа мы использовали

информацию за 75 месяцев начиная с октября 1998 г по индексу

РТС и данные по 25 кварталам по приросту ВВП Уравнение для

индекса РТС в общем случае приняло следующий вид

у=Кхх+Ь±&,

гдеу— значение индекса РТС в определенный момент времени

К — коэффициент, связывающий индекс РТС с приростом ВВП

X — прирост ВВП

д — корректирующая постоянная

Возникновение корректирующей постоянной связано с тем,

что начальная точка отсчета, выбранная нами для построения

модели, не соответствует периоду начала совместного изменения

индекса РТС и ВВП (когда ВВП и стоимость индекса были равны

нулю) Введение этой постоянной позволяет выровнять соотношение

значений индекса РТС и прироста ВВП

+ Л — стандартная ошибка, которая показывает, насколько

индекс РТС может отклониться от его справедливых значений

Мы считаем, что это отклонение связано с психологическим

настроем участников рынка, а также с рядом других факторов,

создающих колебания котировок акций вокруг их справедливых

значений, а соответственно, и индекса РТС в целом В качестве

справедливого значения на графике нами показана средняя ли-

Новый подход к инвестированию на рынке акции

ния, на которую мы рекомендуем ориентироваться как на справедливое

значение (табл 5 6)

Таблица 5 б

Регрессионная статистина

1 Показатели

Множественный R

R квадрат

Нормированный R квадрат

Стандартная ошибка {±Д)

Наблюдения

Корректирующая постоянная (Ь)

Коэффициент К

Значение

0,966167

0,93348

0 932604

50 80327

78

66,43 1

0,28 1

Исходя из полученной регрессионной статистики, уравнение,

определяющее справедливое значение индекса РТС, будет выглядеть

следующим образом

у = 0,28 X X + 66,43 ± 50,8

Разложив это уравнение на два, которые будут соответствовать

верхней и нижней границам изменения прогнозного значения

индекса РТС, мы получим следующие функции

у = 028хх + 156

У = 028хх + 1172

Таким образом, для определения индекса РТС на 2005 г (у) необходимо

спрогнозировать прирост ВВП {х)

Согласно прогнозу Минэкономразвития России, в 2005 г предполагает

рост ВВП на 6,5 % Поэтому в своих прогнозах мы будем

ужтывать именно такой рост Курс рубля на 2005 г был принят

нами как неизменный и составляющий 27,8 руб /долл

iacib 5 Определение стоимости : помощью регрессионного анализа

С учетом вышесказанного в 2005 г прогнозные значения объема

ВВП будут выглядеть следующим образом (табл 5 7)

Дата

1 квартал 2004 г

II квартал 2004 г

III квартал 2004 г

IV квартал 2004 г

Итого

1 квартал 2005 г

И квартал 2005 г

III квартал 2005 г

IV квартал 2005 г

Итого

ВВП, млрд руб

3528

3938

4590

4723

16 779

4467

4467

4467

4487

17 869

Габяичэ 5 7

Прогноз изменения ВВП на 20DS г

ВВП, млрд долл

124

136

157

164

581

161

161

161

161

644

Курс доллара |

28,5

29,0 1

29,2 j

28 8 1

27 8

27,8

27,8

27 8

В этом случае прирост ВВП в течение 2005 г покажет результаты,

представленные в табл 5 8

Таблица 5 8

Изменений прироста ВВП на 2005 г. (мярд допя )

Прсщашение 'Ъ

188 Новый подход к инвестированию на рынке акций

Месяц

Июль

Авоют

Сентябрь

Октябрь

Ноябрь

Декабрь

Таблица 5 8 (продолжение)

Прнрост ВВП

2639

2639

2639

2800

2800

2800

Подставив полученные цифры в уравнение, мы получим ежемесячные

прогнозные значения индекса РТС, которые представлены

на рис 5 7

Полученные результаты позволяют прогнозировать ожидаемое

значение индекса РТС на конец 2005 г в интервале 850 ±50 пунктов

Подводя итоги, можно сказать, что прирост ВВП вполне

может быть использован при прогнозировании индекса РТС

Результаты, получаемые при использовании данного показателя,

незначительно отличаются от полученных при прогнозировании

индекса РТС с учетом изменения выручки промышленных

предприятий Кроме того, оценке изменения этого индикатора

всеми уделяется гораздо больше внимания (начиная от правительства

и заканчивая СМИ), нежели возможному изменению

объемов промышленного производства Информация об изменений

прогнозов по ВВП появляется более оперативно и, соответственно

позволяет быстро корректировать прогноз значения

индекса РТС

Рис. 5.7. Прогноз индекса РТС

Взаимосвязь индекса РТС,

выручки и других экономических

показателей

Предложенные методы прогнозирования индекса РТС могут

быть дополнены и другими моделями, в которых задействованы

показатели, имеющие высокую корреляцию со значением выручки

промышленных предприятий или объема ВВП В таблице

5 9 представлена информация об уровне корреляционной зависимости

между различными экономическими показателями

Анализ этой таблицы позволяет констатировать, что существует

зависимость между различными экономическими показателями

и их значения можно использовать для прогнозирования

индекса РТС Сложнее всего в этом случае определить экономическую

зависимость между изменением индекса РТС и используемым

показателем

Рассмотрим, например, зависимость между значениями индекса

РТС величины денежной массы (М2) Коэффициент корреляции

между этими величинами с октября 1998 г по февраль

2005 г равен 0,951 Столь высокое его значение позволяет говорить

о сильной взаимозависимости рассматриваемых показателей

Какова же природа этой зависимости' Самое простое

объяснение, которое можно предположить, — рост денежной

массы приводит к увеличению объема денежных средств, обращающихся

на рынке акций Увеличение предложения на рынке

ведет к повышению цен на акции, а изменение иен ведет к изменению

значения индекса РТС Но так ли это' На наш взгляд,

не совсем

Информация об уровне щщю/тт пкжииоети цещ fmmvm тют¥ят гмшзаплями

Корремци

ДМ РТС

095Ш7

Корремция

Внручм ПС

0966285

Koppunptf

ДМ-ВырГИИ

098557

Корремци.

ДИ-nptipwr

выручки

0980685888

Корреляция

прироста |ы

ручки и цен ПП

0963918 J

Каррм1ф(я

ДМЗР

0991586

Кйррвипрп

«ыручмЭР

098305

М2 рассчитывается какс>'мманалидаыхи безналичных средств

Определяется она как совокупность денежных средств в валюте

РФ, предназначенныхдля оплаты товаров, работы и услуг, а также

для целей накопления нефинансовыми организациями и физическими

лицами - резидентами РФ Информацией для расчета

денежной массы служат данные ежемесячного сводного бухгалтерского

баланса кредитных организаций РФ и сводного бухгалтерского

баланса Банка России (в расчет берутся обязательства

кредитных организаций и Банка России перед хозяйствующими

субъектами)

Источником совокупности денежных средств в валюте РФ,

предназначенных для оплаты товаров, работы и услуг, а также

для целей накопления нефинансовыми организациями и физическими

лицами ~ резидентами РФ, является выручка предприятий,

в том числе и промышленных Изменения в выручке

предприятий отражаются на их способности оплачивать товары,

работы, услуги, на способности физических лиц осуществлять

накопления и т д Таким образом, изменение денежной массы

можно рассматривать как следствие изменения выручки, в том

чис1е и промышленных предприятий, как следствие изменения

объема ВВП Таким же следствием этих изменений является

и изменение справедливой стоимости российских предприятий,

а в итоге — и изменение индекса РТС Поэтому изменение объема

денежной массы и индекса РТС необходимо рассматривать

как бедствие одной причины (изменение выручки, изменение

объема ВВП) (рис 5 8)

Информация об изменении объема денежной массы публикуется

в СМИ и может быть использована для расчета справедливого

значения индекса РТС и определения степени оцененности

индекса в конкретный момент времени

Рис. 5.8 Изменение денежной массы М2 — правая шкала

и индекса РТС — левая шкала