Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Расчет ставки дисконтирования и ДДП

Испопьзовать для расчета ставки дисконтирования модель

CARM, на наш взгляд, в данном случае не совсем корректно Коэффициент

р, используемый в этой модели, является мерой эластичности

процентного изменения цены акции по отношению

к одновременному процентному изменению рынка (или индекса)

и характеризует чувствительность отдельной акции к колебаниям

рынка С учетом вышесказанного определение коэффициента р

для российской промышленности теряет смысл В связи с этим мы

предлагаем использовать иной вариант расчета ставки дисконтирования

Ставка дисконтирования = Уровень инфляции + Доходность российских ев

рооблигаций

Для определения ставки дисконтирования мы использовали

два показателя уровень инфляции и доходность российских еврооблигаций

Инфляция определяет уровень обесценения выручки

компании, а доходность российских еврооблигаций представляет

собой доходность безрискового актива

Значение доходности безрискового актива было принято нами,

как и в рассмотренных ранее случаях, на уровне 6,5 % годовых

в течение всего исследуемого периода Для определения инфляции

в течение прогнозного периода нами были использованы

материалы Минэкономразвития России («Проект среднесрочной

программы социально-экономического развития страны на

период до 2008 г и проект плана ее реализации») Согласно этим

данным, изменение инфляции в России в период 2005-2008 гг

предполагается следующим (табл 4 21)

2005 г

111,8

2006 г.

108 3

Прогноз инфляции на период 2005-2009 гг. (дшш)

2007 г.

106 7

2008 г

105 5

2009 г*

104

* Прогноз авторов

Следует отметить, что данный показатель учитывает рублевую

инфляцию, а расчеты производились нами в долларах Но, как

показывает анализ, изменения выручки промышленности в рублях

и долларах за исследуемый период одинаковы, что позвочяет

пренебречь данным фактором (табл 4 22)

Таблица 4 22

Сравнение изменения выручки промышлеииоети в рцвпях и доппарах

Параметры сравнения

Изменение выручки российской

промышленности руб

2001 г.

1,23

Изменение выручки российской

промышленности, долл | 1.19

2002 г

117

1,09

2003 г

1,24

1.25

2004 г

1,29

1,39 _

йпяый подход к инвестированию на рынке акции

С учетом представленной формулы расчета ставки дисконтирования

на каждый прогнозный год ставка дисконтирования

и ДДП будут следующим и (табл 4 23)

Гай7ицэ423

4 прогноз ДДП 2005-2009 гг

Параметры оценки

Ставка дисконтирова

ния,% ы

Расчет стоимости российской

промышленности

При определении стоимости необходимо учитывать, что она

определяется как сумма ДДП в прогнозный период и остаточная

стоимость в постпрогнозный период Таким образом, при расчете

стоимосги российской промышленности мы будет проводить

два расчета

1 Расчет стоимости в прогнозный период

2 Расчет стоимости в постпрогнозный период (остаточная стоимость)

Стоимость в прогнозный период, как мы уже сказали, определяется

как сумма ДДП в этот период Для расчетов мы использовали

продолжительность прогнозного периода, равную пяти

годам Мы полагаем, что именно этим временем ограничивается

возможность реального прогнозирования показателей деятельности

как отдельных предприятий, так и промышленности в Стоимость в прогнозный период = 25 622 + 25 220 + 25 175 + 25 400 +

+ 25 975 = 127 393 (млн доля )

Необходимость расчета стоимости впосгарогнозный период

определяется тем, что и после окончания прогнозного периода

российская промышленность будет функционировать Формула

для расчета остаточной стоимости будет выглядеть следующим

образом

Стоимость в постпрогнозный период = (Денежный поток в постпрогнозный

период X Коэффициент роста) (Коэффициент дисконтирования - Коэффи

циент роста)

Выше, при расчете стоимости отдельных компаний, мы полагали,

что темпы роста отдельных компаний в постпрогнозный

период будут сопоставимы с темпами роста ВВП развитых стран,

предполагая, что в будущем и российская экономика выйдет на

соотве I ствующий развитый уровень В случае исследования российской

промышленности мы будем использовать те же темпы

рос га, что и для отдельных компаний, то есть 4 % в год — оптимистический

прогноз и 2 % в год — пессимистический прогноз

Таким образом, мы можем определить стоимость российской

промышленности в постпрогнозный период

Стоимость в постлрогнозный период (оптимистический прогноз) = (25975 х

X104) (1105 - 1,04) = 415 599 (млн доля)

Стоимость в постпрогноэныи период (пессимистический прогноз) = (25 975 х

X 1,02) (1.105 - 1,02) = 311699 (млн долл)

В результате стоимость российских промышленных компаний

по состоянию на 2005 г составляет

Стоимость промышленности (оптимистический прогноз) = Стоимость в про

гнозный период + Стоимость в постлрогнозный период = 127 393 млн доля +

+ 415 599 млн долл = 542 991 млн долл

Стоимость промышленности (пессимистический прогноз) = аоимость в про

гнозный период + Стоимость в постпрогнозный период = 127 393 млн долл +

+ 311699 млн долл = 439 092 млн долл