Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Вывод

в таблице представлена информация о справедливой стоимости

и рыночных ценах за первые пять месяцев 20О5 г Сравнивая

результаты оценки стоимости акций ЮТК, «Северстали»

и «ЛУКОЙЛа» на 2005 г с реальными ценами сделок и акциями

этих компаний по состоянию на начало 2005 г, можно отметить,

что эти результаты достаточно близки, что подтверждает возможность

использования различных методов оценки для определения

стоимости в процессе инвестирования на рынке акций

(табл 2 36)

Таблица 2 36

Сравнение справедливой стоимости и рыночной цены акций ОАО нЮТК»,

ОАО «Северсталь» и ОАО «ЛУКОЙЛ» (долл )

Параметры сравнения

«Справедливая» стоимость

Рыночные цены акций

(минимальная и максимальная

ценз в пе

р и о д с З ! 12 2004

по 3 1 0 5 2005)

ЮТК

0,139

0 07-0,12

«Северсталы)

109

7,5 10 2

«ЛУКОЙЛ»

42

28,9-36,7

Но одновременно с этим возникает вопрос насколько близки

результаты оценки стоимости акций, полученные различными

оценщиками' Ведь может оказаться, что полученные нами

результаты — лишь плод воображения авторов, а большинство

участников рынка в этот же самый моментвремени имеет совершенно

иное мнение о том, какова стоимость конкретных акций

98^ Новый подходи инвестированию на рынке акций

Для того чтобы разрешить эти сомнения, мы считаем необходимым

исследовать результаты расчета стоимости российских

компаний, проводимые различными отечественными инвестиционными

компаниями и банками Ниже представлены графики

котировок акций пяти крупнейших эмитентов российского

фондового рынка На графиках нанесены значения справедливой

стоимости, рассчитанной различными инвестиционными

компаниями и банками Информация об этом публикуется газетой

«Ведомости» (рис 2 3-2 7)

Несмотря на то что методы, используемые участниками рынка

акций при расчете стоимости, в большинстве случаев примерно

одинаковы, разброс значений прогнозов очень велик и не позволяет

адекватно принять решение о том, какова же действительно

справедливая стоимость компании Анализ представленных на

фафиках данных помогает констатировать, что даже среди крупнейших

игроков на российском рынке акций нет единого мнения

о том, сколько же реально стоят акции того или иного предприятия

в конкретный момент времени Причем по отдельным компаниям

разброс мнений очень велик Это связано с тем, что участники

рынка по-разному представляют дальнейшие перспективы развития

организаций Одни и те же методы оценки, используемые

различными оценщиками, будут давать разные результаты, что

связано с субъективностью интерпретации факторов, используемых

при проведении оценочного анализа Одни участники прогноза

оптимистичны, другие, наоборот, подстраховываясь, дают

более пессимистические рекомендации Следовательно, результаты,

получаемые ими при проведении оценочного анализа, будут

различаться Другими словами, сколько исследователей — столько

и мнений Мы специально провели подробный анализ оценки

стоимости компаний, для того чтобы показать, какова мера

субъективности при определении «справедливой» стоимости ак-

Часть 2 Использование результатов оценки стоимости акций для инвестирования 97

ций По сути, на каждой стадии расчета стоимости учитывается

частное мнение конкретного оценщика Субъективны прогнозы

финансово-хозяйственной деятельности оцениваемой компании,

значения параметров, используемых при расчете коэффициента

дисконтирования, выбор сроков прогнозирования деятельности

компании, выбор компаний-аналогов, выбор весов при расчете

окончательной стоимости компании кт д

Какова же на самом деле стоимость оцениваемой компании

и ее акций'' И можно ли результаты, полученные при оценке ак

ций, использовать для успешного инвесгирования'' Попытаемся

дать ответ на эти вопросы

На наш взгляд, говорить о точном расчете стоимости компании

нельзя — более справедливо рассуждать о некотором интервале

стоимости компании, с которым согласна определенная часгь

инвесторов Исходя из этого может быть построена и стратегия

инвестирования Покупать акции следует тогда, когда, по мнению

значительной группы инвесторов (а не одного конкретного

оценщика), они являются недооцененными Продавать акции,

соответственно, необходимо в случае, когда значительная часть

инвесторов (а не один оценщик) считает их переоцененными

В соответствии с этим возникает еще один вопрос как определить

этот интервал стоимости Ведь не всегда удается в конкретный

момент времени для конкретной акции узнать мнение о ней

различных оценщиков

Рис. 3.3, Спраеедпивая С1оимос1ь акции ОАО «Гаапром-

рек<1мвчдовянмая«нрестииионными ко»лпаниями и банками

— Лс- Атон Ж- -Тройна Диш or.;—•—-РеьессамсКЯ! Htjj — I — cSntMM

— BiunswikUBS — — . Проспоет- - i - -Иктерфиитрейд. —У-— fyra Банк. Ж Апкфа банк

Дата

Рис. 2.4 Справрдиивам ciOHUocib акций ОАО «ЛУКОЙЛ»,

рекомендованная инвестиционными компаниями и банками.

iTOH ->^ОФГ.—ж—-тройкаДиалог» —•—«Ренесса 1СKamtTiui-. Ч- Финам-

»kUt*S' — Урапсиб —О— Итерфим греид. о—-гута-бвк* —*—-Альфа &аик

-X—-Раиффайэсн бенк —* ЬКС,—*—-Цврих-Кэпитцл-

Рис. 2.5 Справедливая стоик4ость акций ОАО -Сур/угивфгйгаэ»

рекомендованная инвестущионмыми компаниям!^ (г баика*ли

-•—«Атон»,—Лг-ОФГ—)*- -ТройкаДиалог -Ж—-Pfe^ecca^«.Kвnитaя•

-+~-"Bninsvflk UBS», —_ Уралсиб - * - Гута БЭ1 к- ^Апкгфа Банк.

Рис Z.e спдавелливайсток^мость акции ОАО'ГМК Исц^ильскии кикемь-

рекоме1(дооанкая инвестиционными компаниями и банками.

•—•Hwixovui»—Л—«АпыЬаВанк X *3вииг -*с—ОФГ—•—«Атон

+ - .Тройна Диалог —»_ •.Рвиссслкс Капитал-

Цена акции, ДОлЛ. 2.В

Рис 2.7. Справедливая цена акций ОАО «Ростелеком»

рекомендованная инвестиционными компаниями и банками

- ^ «Sninswik UBS" Ж CXDr т «Тройка Диалог». —+— «Альфа Ьанк» —К-

- « ^ 'Ренессанс Капитал- —О— -Атон., —О— -Финам- —Л— БКС