Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Итоговое значение стоимости компании

Итоговое значение стоимости компании определяется нами

как сумма результатов, полученных двук{я вышеизложенными

методами со следующими весовыми коэффициентами

0,6 — для метода сравнения с аналогами (поскольку он более ориентирован

на существующую рыночную ситуацию), 0 , 4 — для метода дисконтированных

денежных потоков Веса присваиваются методом экспертных оценок На наш

взгляд, в настоящее время для предприятий электросвязи веса 0 , 6 для ме

тода сравнения с аналогами и 0,4 для метода ДДП наиболее четко отражают

сложившуюся на р ы н к е ситуацию Поэтому при расчете стоимости компании,

полученной методом сравнения с а н а л о г а м и нами присвоен больший вес по

сравнению с о стоимостью, рассчитанной методом ДДП

Следует отметить, что использование весовых коэффициентов

при определении стоимости компании применимо не всег-

Часть 2 Использование результатов оценки стоимости акций для инвестирования 71

да Исключение составляют компании, не имеющие аналогов

с сопоставимыми фундаментальными показателями, а также те,

акции которых являются низко ликвидными, так как в этом случае

их оцененность относительно других предприятий отрасли —

не показатель В таких ситуациях среднеотраслевые индикаторы

все же учитываются, но результатам, полученным методом сравнения

с аналотами, должен придаваться меньший вес, и определяться

он должен индивидуально для каждой компании

Расчет итоговой стоимости акций компании ОАО «ЮТК>

Стоимость компании рассчитанная методом ДЦП, — 433 млн долл

Стоимость компании рассчитанная методо'и сравнения с аналогами, —

584 млн долл

Итоговая стоимость компании = 433 млн долл х О 4 + 584 млн долл х О 6 =

= 523 млн долл

Итоговое значение стоимости обыкновенных акций

Стоимость обыкновенных акций = 341 млн долл х 0,4 + 461 млн долл х О 6 =

= 413 млн долл

Справедливая стоимость обь кновенных акций = 413 млн долл

2 960 512 964 шт =0,139 долл

Расчет стоимости ОАО «Северсталь»

(на 2005 г.)

Метод ДДП

Рассчитаем объем денежного потока, который будет аккумулировать

компания «Северсталь» на протяжении пяти лет начиная

с 2005 г

В таблице 2 14 представлены результаты финансово-хозяйственной

деятельности ОАО «Северсталь» за период 2001-2004 гг

по МСФО

Результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО «Северсталь»

за 2001-2004 гг по МСФО (млн допл)

Параметры оценки

Оборотные средства

Основные средства

Краткосрочная

задолженность

Долгосрочная

задолженность

Сумма долга

Чистая прибыль

Капитальные

вложения

Амортизация

Выручка

2001 г

807

2196

325

440

765

6

99

202

2012

2002 г j 2003 г i 2004 г

1118 1 1584 i 3912

2074 1 2307 ' 2671

1 }

372 j 581 1 952

419

791

181

202

213

2275

631 1 1708

1212

604

248

226

3204

2660

1409

611

250

6648

С учетом этой информации спрогнозируем объем денежного

потока, который будет генерировать компания в период до

2009 г Для этого сначала определим коэффициент оборачиваемости

оборотных средств и коэффициент покрытия текущей

задолженности (табл 2 15)

краткосрочная задол

Таблта 215

Коэффициенты оборачиваемости оборотных средств и покрытия текущей

задолженности ОАО «Северсталь» за 2001-2004 гг.

Коэффициенты

Оборачиваемости

оборотных средств

Покрытия текущей

задолженности

2001 г

2,49

2,48

2002 г

2,04

3.01

2003 Г

2 02

2,72

2004 г

17

4,11

Затем спрогнозируем выручку компании до 2009 г. объем капитальных

вложений и амортизационных отчислений, а также другие

показатели, используемые при расчете денежного потока

Для расчета выручки компании мы прогнозировали возможные

варианты развития российской черной металлургии

до 2009 г По нашей оценке, выручка компании «Северсталь»

изменяется в соответствии с ВВП Причем при увеличении

ВВП на 1 % выручка компании растет на 1,5 % По прогнозам

Минэкономразвития России, ВВП в России будет расти на

6-6,5 % в год С учетом этого осуществлялся прогноз выручки

компании на пять лет (табл 2 20)

Прогноз капитальных вложений компании строится с учетом

предполагаемых нами потребностей предприятия в инвестициях

На основании результатовдеятельности компании в предыдущие

годы можно констатировать, что объем капитальных вложений

составляет 10-11 % от величины основных средств компании за

исключением 2004 г, ко1да их доля составила 23 % от основных

средств Столь высокая доля капвложений, на наш взгляд, была

связана с наличием у компании больших денежных средств от

реализации продукции в 2003-2004 гг, когда цены на сталь были

высоки Часть этих средств была направлена на модернизацию

оборудования и покупку различных активов, что увеличило

капвложения и, как следствие, их долю в основных средствах Мы

считаем, что в дальнейшем их допя в основных средствах снизится

и приблизится к уровню, среднему за период 2002-2004 гг, то

есть 14 % от основных средств Исходя из этого, мы спрогнозиро-

вапи капитальные вложения «Северстали» (табл 2 16)

Для прогноза капитальных вложений предварительно представим

изменение основных средств компании Логично будет предположить,

что пополнение основных средств происходит за счет

инвестиций в них, то есть за счет капитальных вложений (без учета

Новый подходи инвестированию на рынке акций

Габлича 2 16

ередсте

ОАО «Северсталь» (млн доля)

Параметры оценки

Основные средства

Капитальные вложения

Доля капитальных вложений

в основных средствах %

2001 г.

2196

99

5

2002 г

2074

202

10

2003 г

2307

248

и

2004 г

2671

611

23

ИХ переоценки) Таким образом, формула для расчета основных

средств компании будет выглядеть следующим образом

Основные средства последующего периода = Основные средства предыду

щего периода + Капитальные вложения предыдущего периода

Исходя из этого, мы спрогнозировали изменения объема основных

средств компании и капитальных вложений (см табл 2 20)

Средний объем амортизационных отчислений компании

по результатам анализа ее финансовой отчетности за период

2001—2004 гг составляет 9-10 % от стоимости основных средств

(табл 2 17)

Таблица 217

Изменение амортизации и основньи средств ОАО «Северсталь» (млн доля ]

Параметры оценки

Основные средства

Амортизация

Доля амортизации

в основных средствах,

%

2001г.

2196

202

9

2002 г

2074

213

10

2003 г

2307

226

10

2004 г

2671

250

9

В дальнейших исследованиях по расчету стоимости «Северстали

» мы будем использовать норму амортизационных отчислений,

равную 9,5 %

Чистая прибыль компании рассчитывалась с учетом показателя

возможной рентабельности на период до 2009 г, анализ

рентабельности которой за 2001-2004 гг показал, что ее среднее

значение находится на уровне 12 % Мы полагаем, что в дальнейшем

рентабельность сохранится примерно на этом же уровне,

и при прогнозе чистой прибыли компании мы используем

значение рентабельности, равное 12 % В том, что рентабельность

сохранится на этом уровне, убеждает и ценовая конъюнктура

на рынке металлов Так, в 2005 г цены на сталь снизились

до уровня 2002-2003 гг, что предполагает рентабельность компании

в среднем между 8 и 19 % (табл 2 18)

Рентабельность и ч»

Таблица 2 18

О нСеверсталь» (млн доля )

Параметры оценки

Выручка

Чистая прибыль

Рентабельность %

2001 г

2012

6

03

2002 г

2275

181

8

2003 г

3204

604

19

2004 г.

6648

1409

21

Оборотные средства и краткосрочная задолженность компании

рассчитывались с учетом коэффициентов оборачиваемости

оборотных средств и покрытия текущей задолженности

Для расчета оборотных средств и краткосрочной задолженности

мы использовали значения этих коэффициентов за 2004 г,

соогветственно 1,7 и 4,И (см табл 2 15) Это связано с рядом

причин Как показывает анализ отчетности компании за 2004 г,

в этот период в «Северстали» произошел резкий скачок выручки,

оборотных средств и краткосрочной задолженности Это

было связано с тем, что компания консолидировала на балансе

свои американские активы, а именно Severstal North Amenca Inc

Учитывая, что и в дальнейшем результаты этой компании будут

Новый подход к инвестированию на рынке акций

отражаться на балансе ОАО «Северсталы>, 2004 г можно считагь

начальным для новых уровней этих коэффициентов

Долгосрочную задолженность ОАО «Северсталь» мы прогнозировали

с учетом ее доли в выручке компании (табл 2 19)

Доля долгоср

Параметры оценки

Долгосрочная

задолженность

Выручка

Дш)я долгосрочной

задолженности

в выручке, %

чной эадолжви

2001 г

440

2012

22

иости в выручк

2002 г

419

2275

18

1а6лща 2 J9

ОАО «Северсталь» (млн долл i

2003 г

631

3204

20

2004 Г

1708

6648

26

Как следует из анализа табл 2 19, доля долгосрочной задолженности

в выручке изменяется несущественно Но по той же

причине, что и в рассмотренном ранее случае с коэффициентами

оборачиваемости оборотных средств и покрытия текущей

задолженности, мы будем использовать значение доли долгосрочной

задолженности в выручке компании по состоянию на

2004 г, равное 26 %

Исходя из полученных прогнозных данных, рассчитаем денежный

поток {см табл 2 20)

Таблица 2 20

Прогнозный баланс и денежный поток ОАО «Северсталь»

на 2005-2009 гг (млн долл )

П«рамвтры оценки

Выручка

Основные средства

Капитальные

вложения

2005 г

7296

3282

460

2006 г.

8007

3742

524

2007 г

8788

4266

597

2008 г

9645

4863

681

2009 г

10 585

5544

776

Параметры оценки

Доля капитальных

вложений в основ

ных средствах %

Амортизация

Чистая прибыль

Краткосрочная

задолженность

Оборотные

средства

Долгосрочная

задолженность

Денежный поток

2005 г

14

309

912

1393

4292

1897

487

2006 г.

14

352

1001

1529

4710

2082

832

2007 г

14

401

1099

1678

5170

2285

908

2008 г.

14

457

1206

1842

5674

2508

925

2009 г

14

521

1323

2022

6227

2752

1009

На следующем этапе проведем дисконтирование Коэффициент

дисконтирования денежного потока будем рассчитывать так

же, как и для ЮТК {табл 2 21)

Ш = Rf + px{Rm - Rf) = 6,5 % + 0,87 х(19 % - 6,5 %) = 17,4%

где Rf = 6 5 % - доходность российских еврооблигаций (Евро 30)

Rm = 19 % — доходность индекса РТС

Р = 0,87 — мера систематического риска для ОАО «Северсталь» (вычисляется

на основании сравнения доходности акций ОАО «Северсталь» с индексом РТС

на начало месяца и выбирается среднее значение)

Таблица 2 21

Значение коэффициента |) для ОАО «Северсталь» за 6 месяцев 2005 г

Дата

01012005

0102 2005

0103 2005

01042005

Коэффициент р

0,85

124

0,63

0,75

Новый подходи инвестированию на рынке акций

Таблица 2 21 (продолжение)

Дате

01 05 2005

0106 2005

Среднее значение

Коэффициент р

0,75

0 99

0,87