Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Оценка стоимости акций российских компаний

Широкое применение при оценке стоимости акций получили

два метода — метод дисконтированных денежных потоков

и метод сравнения с аналогами Это связано с тем, что для участников

рынка наиболее важна не сама стоимость компаний,

а то, насколько она может измениться, то есть насколько может

измениться стоимость акций Ответ на этот вопрос как раз и позволяют

получить сравнительный и доходный подходы к оценке

Затратный подход показывает, сколько средств необходимо

инвестировать, чтобы в результате построить предприятие, эквивалентное

оцениваемому, и на основании этого определить

стоимость акций Но результаты, получаемые при использовании

такого подхода, более актуальны прямым инвесторам, нежели

портфельным Покупателей акций на рынке интересует

не то, сколько должна стоить акция в гипотетическом случае

строительства эквивалентного предприятия, а то, насколько

изменится ее стоимость в случае изменения производственных

и финансовых результатов деятельности компании Именно поэтому

при оценке стоимости в первую очередь применяются

методы дисконтированных денежных потоков и сравнения

с аналогами, которые позволяют (при возникновении каких-

либо событий вокруг компании) скорректировать ее стоимость

в соответствии с изменившейся обстановкой Так, например,

появление информации об увеличении или уменьшении объемов

производства той или иной компании позволяет пересмотреть

модель расчета в сторону повышения или понижения стоимости Метод сравнения с аналогами позволяет определить,

насколько конкретная компания переоценена или недооценена

(экспресс-оценка) по сравнению с аналогичными

Схематично расчет методом дисконтированных денежных

потоков происходит следующим образом С учетом результатов

финансовой деятельности компании как минимум за три предыдущих

года рассчитывается чистый денежный поток, который

компания будет аккумулировать в течение следующих пяти лет

При этом для минимизации влияния инфляции целесообразно

рассчитывать денежный поток в долларах США

Для расчета денежного потока прогнозируются следующие

финансовые показатели компании выручка, чистая прибыль,

оборотные средства компании, суммарная задолженность,

а также объем капитальных вложений и отчисления на амортизацию

Как правило, для прогнозирования выручки и чистой прибыли

проводится анализ бухгалтерской отчетности компании за

предыдущие периоды, учитываются прогнозы самого предприятия,

изменение конъюнктуры рынка, потенциал изменения

финансовых показателей компании с учетом про1ноза Министерства

экономического развития России и профильных отраслевых

министерств, изменения в таможенном и налоговом

законодательстве и т д

Для предприятий различных отраслей экономики прогноз

по выручке строится с учетом различных показателей Например,

для предприятий связи наиболее значимы тарифы на местную

и дальнюю связь и прогноз по изменению трафика с учетом изменения

общей экономической ситуации в стране Для металлургических

компаний и компаний нефтегазовой отрасли необходимо

учитывать объемы и цены реализации продукции на

внешнем и внутреннем рынках

Чистая прибыль определяется на основании рентабельности

продаж компаний как минимум за три предшествующих года

с учетом прогноза по изменению чистой прибыли в будущем

Ожидаемое значение чистой прибыли для каждого из прогнозных

лет определяется следующим образом

Чистая прибыль = Прогнозное значение выручки кo^/пaнии х Рентабельность

продаж (%)

Ожидаемое значение оборотных активов компании для каждого

из прогнозных лет определяется С1едующим образом

Оборотные активы = Прогноэноеэначение выручки компании Коэффициент

оборачиваемости оборотных средств

Коэффициент оборачиваемости оборотных средств рассчитывается

по следующей формуле

К^, = Выручка компании (стр 10 формы 2 бухгалтерской отчетности) за по

следнии полный финансовый год Оборотные активы (стр 290 формы! бух

галтерской отчетности) за последний полный финансовый год

Обычно предполагается, что полученный коэффициент будет

оставаться постоянным на протяжении всего прогнозного периода

(пять лет) Но на практике случается так, что его значение

в прогнозном периоде может существенно отличаться от значений,

рассчитанных за предыдущие годы Это может быть связано,

например, с единовременным изменением внешних факторов

(резкое изменение цен на сырье, единовременное изменение

тарифов и т д ) Ив этом случае расчет должен производиться

с учетом имеющихся отклонений Например, год, когда произошли

единовременные изменения, может не учитываться при

расчете коэффициента

После определения коэффициента оборачиваемости рассчитывается

значение объема оборотных средств компании на каждый

прогнозный год

Новый подход к инвестированию на рынне акций

Значение краткосрочной задолженности компании в прогнозируемом

периоде рассчитывается следующим образом

Краткосрочная задолженность = Оборотные средства компании (прогноз)

Коэффициент покрытия текущей задолженности

Коэффициент покрытия текущей задолженности рассчитывается

так

K^j = Оборотные активы компании (стр 290 формы 1 бухгалтерской отчет

мости) Объем текущих обязательств (стр 690 формы 1 бухгалтерской отчет

ности) за последний полный финансовый год

Полученный коэффициент предполагается постоянным на

протяжении всего прогнозного периода

Для расчета объема долгосрочной задолженности существует несколько

вариантов Один из них предусматривает расчет задолженности

с учетом объема капитальных вложений В качестве

источников средств, направляемых на капитальные вложения,

предприятие обычно использует имеющуюся у него чистую прибыль,

и (или) выпускает облигационный заем, и (или) привлекает

кредит Таким образом, долгосрочная задолженность может

быть определена с учетом объемов привлеченных кредитов или

займов, а также планов предприятия по капитальным вложениям

и использованию для этих целей чистой прибыли

Существует еще один вариант расчета долгосрочной задолженности

Как показывает практика, размер привлеченных

денежных средств зависит от кредитоспособности компании,

то есть от возможности без проблем вернуть привлекаемые

кредитные ресурсы В связи с этим кредиторы стараются не

превышать допустимый уровень в соответствии с кредитным

риском компании-заемщика

Отсутствие четких нормативов определения кредитного риска

заемщика приводит к тому, что при его расчете различными кредиторами __________используются разные подходы Во многом они

схожи между собой и имеют одинаковую основу, но отдельные

критерии определения риска могут иметь особенности Один из

критериев определения риска невозврата средств — определение

соотношения долга компании к ее выручке Понятно, что если

долг фирмы существенно превышает ее выручку, то шансы быстро

вернуть заемные средства у компании-заемщика резко снижаются

И наоборот, если долг по сравнению с объемом генерируемой

выручки незначителен, можно рассчитывать на то, что

компания сумеет без особых проблем погасить задолженность

Таким образом, для определения суммы долга, которая была бы

необременительной для заемщика, необходимо ввести критерий,

связывающий долг компании и ее выручку А прогнозное значение

возможной задолженности, не приводящей к ухудшению

кредитного риска заемщика, можно рассчитать как процент от

выручки компании

Объем общей задолженности компании определяется как сумма

краткосрочной и долгосрочной задолженности

Капитальные вложения и амортизация рассчитываются на

основании прогнозов самой компании {в случае, если таковые

имеются в распоряжении оценщика) Кроме того, расчет

производится с учетом анализа финансово-хозяйственной отчетности

компании как минимум за три предшествующих года

(исследуются отношение объема амортизационных отчислений

и капитальных вложений к остальным финансовым показателям

компании чистой прибыли, выручке, основным фондам

и т д) Как правило, объемы капитальных вложений и амортизационных

отчислений очень тесно связаны с величиной основных

фондов (амортизация начисляется на основные фонды,

а капитальные вложения идут на их модернизацию и (или) обновление)

Поэтому зачастую эти показатели рассчитываются

Новый подход н инвестированию на рынке акций

с учетом их соотношения с основными фондами, которые затем

корректируются на каждый прогнозный год Таким образом,

формулы расчета объемов капитальных вложений и амортизационных

отчислений могут выглядеть следующим образом

Объем капитальных вложений = Основные средства х (соотношение капи

тальных вложений предыдущих периодов к основным средствам предыдущих

периодов)

Объем амортизационных отчислений = Основные средства х (соотношение

амортизационных отчислений предыдущих периодов к основным средствам

предыдущих периодов)

Денежный поток компании определяется следующим образом

(в скобках указаны строки баланса при использовании РСБУ)

Чистая прибыль (стр 190 отчета о прибылях и убытках компании) + Аморти

зация (стр 640 приложения к бухгалтерскому балансу компании) + Измене

ние суммарной задолженности (стр 690 форма 1 бухгалтерского баланса,

значение на нонец отчетного периода - значение на начало отчетного пе

риода) - Капитальные вложения компании (стр 430 приложения к бухгалтерскому

балансу) - Изменение ее оборотных активов (стр 290 бухгалтерского

баланса значение на конец отчетного периода - значение на начало отчет

ного периода)

Примеры расчета стоимости

компаний и их акций

Рассмотрев теоретические основы определения стоимости

компании методом дисконтированных денежных потоков, перейдем

к определению стоимости конкретных компаний и их

акций

Расчет стоимости ОАО «ЮТК» (на 2005 г.)