Авторы: 147 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я

Книги:  180 А Б В Г Д Е З И Й К Л М Н О П Р С Т У Ф Х Ц Ч Ш Щ Э Ю Я


загрузка...

Расчет коэффициентов обмена акций при реорганизации компаний

Проведя оценочный анализ реорганизуемых компаний, «Альфа-

Банк» произвел расчет коэффициентов по каждому из методов

оценки Окончательные коэффициенты обмена акций

определялись способом придания коэффициентам определенного

веса Анализ преимуществ и недостатков каждого метода,

а также веса, используемые при расчете окончательных коэффициентов

обмена акций, приведены в табл 1 1

Таким образом, теоретические подходы «Альфа-Банка» при

проведении оценочного анализа стоимости дальневосточных компаний

электросвязи и расчете коэффициентов конвертации акций

вполне совпали с теми, которые были обозначены нами ранее

Рассмотрим результаты, которые были получены «Альфа-Банком

» при проведении оценки стоимости ОАО «Электрическая

связь» Приморского края (далее— «Электросвязь» ПК) и ОАО

«Электрическая связь» Хабаровского края

Сводные результаты расчетов стоимости «Электросвязи» ПК

по каждому из методов представлены в табл 1 2

Вес козффицтиток и особенности р»иых иепдов оценки стомчостн «ргэниэвций

Оценивает гяаон>« харашерисшну

компании сгособноаь генерировать

денежные потоки Учитывает воекенной

фактор стиимосж будущих денсиных

потикой

Часто используется для оценки сгоимоста

акций

Оцеииаает воотаиовительиу» стоимость

имущеавв в текущих цемах

Учитывае'-текутцую и долгосрочную за

должен ность

Определяет i

Отражает общий взгляд iipemfifi всею фи

нансивых инвесюроа на отрасль в крат

ко- н среднссроччой терс июивв

Сильно занисш от точности и реалистич

ностн прогнозов деятельности компани-»

Итиорид^! потенциал геяериропания

Сильно -мвиситот учетной поли ики

компалки и процесса ацепт осмовных

средств а также мнения оценщика в от

Обьекгивность ограничена oicyicrsHCM

полностью идентичных компаний

Ргкиычия в учетной политике могут при

водить к ошибочной оценке нампакий

№<акзя ЛинвиДКОСть рынка С!24йн1шь>х

компаний

Пслнержен энсичитепьным кипебанипм

из за изменения AHHatvtNOcn рынка

Отс/тствие дпитсгьной истории IOIITOB

акциями оцениваем ы)1 компаний

Отсутствие надежных HOi/poaOH в тсче

нис г ослсдних двух лет

Часть 1 Методы оценки при определении стоимости акций

Метод

оценки

ДДП

Оценка

чистых

Оценка

отраслевых

аналогов

Таблица 1 2

Результаты оценки ОАО «Электросвязь» ПК*

Параметры оценки

Максимальное значение

Минимальное значение

Ожидаемое значение

Расчетное значение

Максимальное значение

Минимальное значение

Ожидаемое значение

Стоимость акций,

44 543

29 945

36136

62 237

32 605

22 813

26 453

долл

1,19

08

0 97

1,66

0,87

0 61

0 71

• Источник ОАО' Альфа Банк»

Метод ДДП. Как было отмечено выше, прогнозы развития

«Электросвязи» ПК были построены на основе бизнес-планов

компании и расчетов «Альфа-Банка» Основные предположения,

относящиеся к операционной деятельности предприятия,

были разработаны «Альфа-Банком» и сопасованы с руководством

«Электросвязи» ПК Перечислим основные предположения,

повлиявшие на оценку стоимости компании

• число линий доступа, используемых клиентами, увеличится

с 329,5 тыс в 2000 г до 389,6 тыс в 2005 г, из них на коммерческие

структуры будет приходиться 27 3 тыс в 2000 г

и33,2тыс в2005 г,

• среднедоходные таксы для населения и клиентов коммерческого

сектора увеличатся с 2000 по 2005 г с 45,8 до 92,9 руб

НС 178,6до 199,1 руб соответственно,

Новый подход к инвестированию на рынке акций

• компания сохранит текущую долю рынка интернет-услуг

и будет наращивать количество абонентов с 9,2 до 42,9 тыс

в 2005 г,

• доля отчислений «Ростелекому» за исходящий международный

трафик будет неизменной на уровне 51 % от доходов,

• доля отчислений «Ростелекому» за исходящий ММТ (междугородний

и международный трафик) будет неизменной на

уровне 12,6 % от доходов, аза исходящий МВТ (междугородний

и внутренний трафик) будет падать с текущих 4,6 до

2,5 % к 2005 г

Результат оценки по методу ДЦП Стоимость акционерного

капитала «Электросвязи» ПК находится в пределах от 29,9 до

44,5 млн долл , или от 0,8 до 1,19 долл за обыкновенную акцию

в зависимости от показателей ставки дисконтирования и коэффициента

посюянного роста свободного денежного потока Предположения,

принятые для базового сценария, определяют стоимость

акционерного капитала компании в размере 36,1 млн долл , или

0,97 долл за обыкновенную акцию (табл 13)

Таблица 13

стоимости акции ОАО «Электросвязь» ПК (долл у

Ставка

дисконтирава-

ния,%

20,24

21,24

22,24

23,24

24,24

3 ' Коэффициент постоянно

0 93

0,89

0,86

0,83

0,8

0 98

0,94

0,91

0,88

0,85

S 1 в 1 7

го роста свободного денежного погона

(СДП)

1,04

1

0,97

0,93

09

111

1,07

103

0 99

0,96

119

115

111

107

1,03

• Источник ОАО «Апьфа Банк»

Метод оценки чистых активов Оценка чистых активов «Электрической

связи» ПК проводилась сертифицированным оценщиком

ООО «ФБК» по состоянию на 1 октября 2000 г

Стоимость чистых активов рассчитывалась методом замещения,

основанным на определении чистой восстановительной

стоимости внеоборотных активов, которая в дальнейшем была

скорректирована на величину рыночной стоимости оборотного

капитала компании

Результат оценки чистых активов. Стоимость чистых активов

«Электросвязи» ПК составляет 62,2 млн долл , или 1,66 доля за

обыкновенную акцию (табл 1 4)

Наименование статьи

Нематериальные активы

Основные средства

Незавершенное строительство

Долгосрочные вложения

Внеоборотные активы

Оборотные активы

Итого активов

Долгосрочные пассивы

Краткосрочные заемные

средства

Кредиторская задолженность

Прочие краткосрочные

пассивы

Итого обязательств

Стоимость, тыс руб

5529

1625930

115 500

53 651

1 800 610

239 758

2 040 368

165340

_

133 757

12 206

311303

Стоимость, тыс. долл

199

58 525

4157

1931

64 812

8630

73 442

5951

_

4815

439

11205

Новый подход н инвестированию на рынке акций

Таблица 1 4 (продолжение)

Наименование стапи

Стоимость чистых активов

Стоимость чистых активов

на обыкновенную акцию

Стоимость, тыс руб

1 729 065

46,19 руб

Стоимость, тыс долл.

62 237

166 доля

* Источнин 000 "ФБК-

Метод оценки по отраслевым аналогам Определив средние

соотношения для компаний-аналогов и применив их к соответствующим

показателям «Электросвязи» ПК, «Альфа-Банк»

рассчитал стоимость компании Для определения стоимости а к ционерного

капитала (АК) «Альфа-Банк» скорректировал стоимость

предприятия на величину денежных средств, их эквивалентов

и сумму долгосрочной задолженности (табл 1 5)

Таблица 1 5

Расчет стоимости ОАО «Электросвязь» ПК* (тыс доля.)

Параметры оценки

Коэффициент

Соответствующий

показатель

Стоимость компании

Обязательства (-)

Денежные средства (+)

Стоимость АК

Дисконт за неликвид

ность, %

Скорректированная

стоимость АК

Стоимость

компании/

Выручка

173

40 767

70632

6481

1060

65 211

50

32 605

Стоимость

Линии

0 16

329 543

53 300

6481

1060

47 879

50

23 939

Стоимость

компании/

EBITDA

5,51

9264

51047

6481

1060 ;

45 626

50 1

22 813 1

Параметры оценки

Вес коэффициента %

Средневзвешенная

стоимость АК

Средневзвешенная стой

мость АК на обыкновеи

ную акцию, дош1

Стоимость

Выручка

33 33

_

Стоимость

компании/

Линии

33 33

_

Стоимость

компании/

EBITDA

33,33

26 453

0 71

• Источник ОАО «Альфа Банк»

Результат оценки методом по отраслевым аналогам. Стоимость

акционерного капитала ОАО «Электросвязь» ПК находится

в пределах от 22,8 до 32,6 мли долл , или от 0,61 до 0,87 долл за

обыкновенную акцию Средневзвешенная стоимость акционерного

капитала — 26,5 млн долл , или 0,71 долл за обыкновенную

акцию